国金证券：维持建发国际集团“买入”评级

摘要： 　　来源：国金证券　　事件　　2023年3月30日建发国际集团披露2022年业绩报告，全年实现营业收入996.4亿元，同比+82.6%（经重列）；归母净利润49.3亿元，同比+...

　　来源：国金证券

　　事件

　　2023年3月30日建发国际集团披露2022年业绩报告，全年实现营业收入996.4亿元，同比+82.6%（经重列）；归母净利润49.3亿元，同比+38.9%（经重列）；每股股息1.3港元，现金派息，派息率40%。

　　点评

　　公司营收利润双双超预期增长：营收超预期主要来物业开发收入（占总收入97%）的增长，同比+83.8%，其中竣工交付面积465万方，同比+33.5%。归母净利润的增长由收入增加带动，其增速低于营收增速主要原因为：①行业下行背景下，毛利率略微下降，从2021年的16.6%降至2022年的15.3%，降低1.3pct；②行政开支增加，2022年行政开支44.4亿元，同比增加34.2亿元，主要由于存货减值拨备增加所致。由于公司2019-2021年销售规模的快速增加，预计公司业绩将保持持续增长态势。

　　销售规模有韧性，回款效率水平高：公司2022年实现权益合同销售额1215亿元，同比-6.6%，行业排名升至第10（2021年为第21）。主打改善产品，销售均价19900元/㎡，同比+4.6%。高能级城市深耕效果显著，厦门单城权益销售金额达148亿元，上海、北京、杭州、成都、福州和泉州6城权益销售金额超60亿元。全口径销售回款金额1622亿元，回款比例连续三年超过90%，保障现金流安全，提升持续发展能力。

　　积极错峰拿地，补充优质土储：在2022年的拿地窗口期，公司拿地强度（拿地金额/销售金额）居行业首位，权益拿地金额排名第4，持续在厦门、上海、北京等城市获取利润水平较高的优质项目。截至2022年末，公司土储总可售建面1620万方（权益可售建面1247万方），同比-17%，预计2022年仍将保持较积极的拿地态度。

　　财务结构安全稳健，短期偿债压力较小：公司三道红线水平稳居绿档，债务结构持续改善，短期有息负债86亿元，占比仅9.4%（行业平均水平约20%）。

　　投资建议

　　预计公司2023年利润率水平与2022年相当，业绩增速或略有下降，2024年随着优质项目结转，业绩增速预计再次提升。我们调整公司2023/2024年EPS预测至3.59/4.90元（原为4.41/5.29元），新增2025年EPS预测为5.85元，公司股票现价对应PE估值为6.3/4.6/3.8倍，维持“买入”评级。