有色金属：外围衰退预期升温，关注非农数据，铜承压运行

摘要： 　　【现货】4月6日SMM1#电解铜均价68840元/吨，环比-400元/吨；基差65元/吨，环比-20元/吨。广东1#电解铜均价68745元/吨，环比-405元/吨；基差-5元...

　　【现货】4月6日SMM1#电解铜均价68840元/吨，环比-400元/吨；基差65元/吨，环比-20元/吨。广东1#电解铜均价68745元/吨，环比-405元/吨；基差-5元/吨，环比-20元/吨。

　　【供应】矿端干扰缓解，进口铜精矿指数小幅增长。进口铜精矿现货TC 80.33美元/吨，周环比增加2.52美元/吨。据SMM，3月国内电解铜产量为95.1万吨，环比上升4.80%，同比增加12.13%。

　　【需求】精铜杆开工率72.61%，周环比下降02.67个百分点；再生铜杆开工率60.15%，周环比下降1.49个百分点。精废价差大幅走阔，对精铜消费产生抑制，近期市场补库放缓。

　　【库存】3月31日SMM境内电解铜社会库存20.19万吨，周环比增加0.19万吨；保税区库存17.26万吨，周环比减少1.92万吨；LME铜库存6.47万吨，周环比减少0.80万吨。3月30日COMEX铜库存1.63万短吨，周环比增加0.17万短吨。全球显性库存45.40万吨，周环比减少2.38万吨。

　　【逻辑】美国ISM制造业和非制造业PMI、职位空缺数、ADP就业等数据偏弱显示经济放缓，市场定价衰退。国内3月PMI超预期好转，经济主线是复苏，主要由投资端带动，出口下滑，修复力度尚需观察。基本面供需双增，加工企业开工率下滑，铜价上涨会抑制采购需求，库存去化速度放缓。操作上，内外乐观预期修正，逢高试空，关注今日非农数据和68000附近买盘表现。

　　【操作建议】逢高试空，关注68000表现

　　【短期观点】谨慎偏空

　　锌：下游需求弱复苏，空单持有，小止损       

　　【现货】：4月6日，SMM0#锌22150元/吨，环比-340元/吨，对主力+55元/吨，环比+25元/吨。

　　【供应】：2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。符合预期。当前加工费高位，冶炼利润高企，多数冶炼厂维持高开工。

　　【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。3月31日当周，镀锌开工率67.88%，环比-0.6个百分点；压铸锌合金开工率56.17%，环比-0.7个百分点；氧化锌开工率62.5%，环比-1.3个百分点。

　　【库存】：4月3日，国内锌锭社会库存15.52万吨，周环比+0.33万吨；4月6日，LME锌库存约4.5万吨，环比持平。

　　【逻辑】：美国2月PCE物价指数低于预期，加息预期降温。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，据了解云南部分炼厂恢复生产。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。今日外盘休市，建议空单持有，小止损，短期关注22000支撑。

　　【操作建议】：空单持有，小止损

　　【观点】：谨慎偏弱

　　铝：库存延续下滑，短期关注19000压力

　　【现货】：4月6日，SMMA00铝现货均价18610元/吨，环比+20元/吨，对主力-30元/吨，环比+10元/吨。

　　【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。

　　【需求】：下游开工小幅回升，3月30日当周，铝型材开工率65%，周环比+1个百分点；铝板带开工率79.4%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.4%，周环比+0.3个百分点。地产部分数据边际较好，但销售数据依旧偏弱。

　　【库存】：4月6日，中国电解铝社会库存103.8万吨，周环比-5万吨。4月6日，LME铝库存51.7万吨，环比持平。

　　【逻辑】：海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑，国内电解铝延续去库，关注需求持续性。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，短期关注19000压力。

　　【操作建议】：关注19000压力

　　【观点】：中性

　　镍：需求疲软，低库存尚有支撑，盘整震荡

　　【现货】4月6日，SMM1#电解镍均价181100元/吨，环比-2250元/吨。进口镍均价报179950元/吨，环比-2250元/吨；基差6200元/吨，环比+250元/吨。

　　【供应】据SMM，3月全国精炼镍产量1.76万吨，环比增加1.73%，同比增加39.68%。此前进口窗口持续关闭，叠加镍价大幅下跌，贸易商拿货意愿降低，市场资源略有收紧。

　　【需求】市场成交疲软。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道。不锈钢库存高企，利润亏损，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。

　　【库存】4月3日，LME镍库存43068吨，周环比减少90吨；SMM国内六地社会库存5051吨，周环比减少619吨；SHFE镍库存1807吨，周环比减少339吨；保税区镍库存4600吨，周环比持平。全球显性库存54015吨，周环比减少709吨。

　　【逻辑】国内精炼镍产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。短期新增产能释放兑现前，供应端增量有限。菲律宾和印尼镍矿价格松动，镍铁库存高企，硫酸镍订单尚未恢复，镍铁和硫酸镍价格持续走弱。需求尚未回暖，刚需逢低入市补库，高价抑制成交。精炼镍内外库存去化，现货升水上扬，对镍价形成支撑。近月月差走阔折射仓单低位担忧，短期多空博弈，盘整震荡，整体延续反弹空思路。

　　【操作建议】短期盘整震荡，整体维持反弹空思路

　　【短期观点】中性

　　不锈钢：库存去化速度加快，然成本持续坍塌，震荡寻底

　　【现货】据Mysteel，4月6日无锡宏旺304冷轧价格14750元/吨，环比-150元/吨；基差490元/吨，环比持平。

　　【供应】国内41家不锈钢厂300系不锈钢粗钢3月产量为137.32万吨，环比减少10.99万吨，减幅7.41%，同比减幅10.35%。4月产量预计149.65万吨，环比增加8.98%，同比增加1.32%。虽然目前不锈钢价格持续下跌，但由于原料端降幅明显，头部不锈钢厂依旧存在利润，3月钢厂减产并不普遍。而4月钢厂预期排产依然预计增量生产，其中以300系为主。但由于目前不锈钢基本面偏弱，4月实际生产或不及预期，但整体不锈钢供给端仍然存在一定的释放量级。

　　【需求】在国内弱复苏环境下需求未见明显修复，价格阴跌导致投机性需求被挤出。

　　【库存】4月6日无锡+佛山300系社会库存61.41万吨，周环比减少4.05万吨；其中冷轧36.82万吨，周环比减少2.85万吨。

　　【逻辑】本周不锈钢库存去化幅度加快，但绝对量水平仍高，市场主要矛盾在于成本坍塌。钢厂由于行业竞争激烈减产有限，国内弱复苏环境下需求未见明显修复，价格阴跌导致投机性需求挤出，产业链处于负反馈之中。短期不锈钢价格偏弱运行，中期企稳做多需要看到原料止跌和钢厂大规模减产落地。

　　【操作建议】逢高空

　　【短期观点】中性偏空

　　锡：库存再度累库，弱现实下锡价上方压力较大，短期震荡为主

　　【现货】4月6日，SMM 1# 锡197750元/吨，环比下跌5750元/吨；现货升水450元/吨，环比上涨125元/吨，现货市场成交有所回暖。

　　【供应】据海关数据统计，1、2月份锡矿累计进口33573吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6吨，同比减少53.27%。1、2月国内精锡累计进口2581吨，较12月减少768吨。受锡矿偏紧影响，2月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2月为春节假期，基数相对较低。主产地冶炼厂周度开工率进一步下滑，截止3月31日，云南、江西冶炼厂合计开工率54.5%，周环比减少1.44%，同比减少8.29%，其中云南地区开工周环比减少2.3%，同比减少5.18%；江西地区开工周环比不变，同比减少12.43%。

　　【需求及库存】焊锡企业2月开工率 80.1%，月环比上升26.6%，但仍未恢复至节前水平。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢，同时根据我们走访了解，华南地区下游恢复情况较差。截止4月6日，LME库存1825吨，环比减少30吨；上期所仓单库存8715吨，环比减少119吨；精锡社会库存10281吨，环比增加74吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

　　【逻辑】美国3月ISM制造业PMI公布值46.3，低于市场预期，制造业活动进一步下滑，美国劳动力市场数据亦显示美国经济继续放缓，利于联储加息放缓逻辑，宏观短期企稳，关注后续美国通胀数据对加息路径指引。基本面方面，锡矿供应偏紧，炼厂加工费再次下调，锡矿无明显供应增长预期，主产地冶炼厂开工率下滑，产量预期缩减，供应端边际收缩，需求端虽预期向好但现实仍然偏弱，库存再度累库，高库存对锡价形成压制，预计短期锡价在19-21万元/吨区间震荡为主，后续在需求明显改善后带动库存减少，供应收缩压力显现，锡价有望上行。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性

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