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燕塘乳业业绩下滑背后:产能利用率低至65% 奶源自给率低代工占比高压低液体乳毛利率

admin 2023-04-07 7
燕塘乳业业绩下滑背后:产能利用率低至65% 奶源自给率低代工占比高压低液体乳毛利率摘要:   炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!  出品:新浪财经上市公司研究院  作者:浪头饮食/ 郝显  目前几家披露年报的乳制品上市公司中,...
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燕塘乳业业绩下滑背后:产能利用率低至65% 奶源自给率低代工占比高压低液体乳毛利率

  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  目前几家披露年报的乳制品上市公司中,燕塘乳业是表现最差的。去年营收减少5.52%,净利润则减少37.01%。

  去年销量减少的同时,燕塘乳业此前投建的项目转固,总产能继续增长,这导致产能利用率低至65%。

  燕塘乳业长期存在奶源自给率低,且代工占比高的问题,其占营收接近39%的液体乳产品本来毛利率就比较低,去年经销商渠道毛利更是降至11%。在成本上升的情况下整体毛利率下滑4.3个百分点,拖累了净利润。

  今年公司毛利率能否恢复,销售增长能否消化扩张的产能就成了最大的关注点。

  销量减少产能扩张 产能利用率低至65%

  2022年,燕塘乳业实现营收18.75亿元,同比减少5.52%。归母净利润为9936.15万元,同比减少37.01%。

  目前上市乳制品企业年报并未披露完毕,从2022年前三季业绩数据来看,19家乳制品企业中仅有5家出现营收下滑,燕塘乳业就是其中之一,其净利润下滑幅度也排在倒数第五位。

  去年燕塘乳业净利润大幅下滑主要原因是营业成本占比的提升。在营收下滑5.52%的情况下,营业成本逆势增长了0.12%,造成整体毛利率下滑4.3个百分点至23.54%。

  与此同时,受疫情影响,过期产品报废损失同比增加了68.42%。作为对冲,去年燕塘乳业大幅压缩了广告宣传及促销费用,使得销售费用整体减少了16.83%,一定程度上增加了利润。

  从产销量来看,去年燕塘乳业所有系列的产品销量都在萎缩,其中花式奶产品销量减少了14.43%,乳酸菌饮料销量减少了0.87%,液体乳产品销量减少了1.35%,冰激凌雪糕停产,产销量均为零。整体存货则增长了23%。

  而随着公司前期投建产能的投产,总产能继续提升,在销量减少的情况下产能利用率降至了65%。由于近几年公司产能扩张较快,导致产能利用率一直不高,前两年一直在69%左右,有近三成产能闲置。目前总产能达到了28.88万吨,还有8300吨在建产能,建成后总产能将达到近30万吨,而2022年销量为20.63万吨。今年公司销售能否恢复,能不能消化新增产能,就成了重要的关注点。如果未来销售扩张情况不及预期,那么固定资产折旧就会反过来拖累业绩。

  2022年燕塘乳业固定资产同比增长了16%,阳江牧场二期工程及燕塘乳业广州旗舰工厂技术改造项目转固。投资活动现金流净流出2.36亿元,其中主要是购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金所致。

  奶源自给率低 液体乳产品毛利率低

  燕塘乳业收入主要来自三大块,分别是乳酸菌饮料、液体乳、花式奶,分别占营收的39.3%、38.59%、20.55%。去年营业成本分别增长4.53%、2.08%、-9.57%。营业成本的逆势增长造成了毛利率的大幅下滑。而三大品类中,液体乳产品经销渠道毛利率最低,下滑也最严重,2022年一举下滑5.52个百分点至11.15%。

  燕塘乳业的液体乳包含巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶、发酵奶等,和同行业公司相比,燕塘乳业的液体乳毛利率明显偏低,光明乳业液态乳毛利率达到26%,三元股份2021年液态奶毛利率也超过了20%。

  事实上,燕塘乳业纯牛奶售价并不低。以其200ml装纯牛奶为例,在淘宝官方旗舰店,折扣后每盒约为2.81元,与光明乳业同规格产品售价相似。燕塘乳业毛利率较低的原因或与成本较高有关。

  作为一家区域乳企,燕塘乳业虽然拥有占据广东市场的区位优势,但是其奶源自给率较低,2022年9月,在接受机构调研时公司管理层称,自有奶源占比约为三分之一。此外公司还存在较大比例的委托加工,2022年液体乳接近18%的产量来自委托加工,花式奶这一比例超过15%,乳酸菌饮料则接近2%。

  值得注意的是,燕塘乳业存在居高不下的委托加工占比的同时,产能利用率却比较低,这不得不令人对燕塘乳业的经营情况产生质疑。此前在接受调研时,机构也提出过同样的问题,公司以“产品结构(部分生产线不能共同)特点、淡旺季产品需求等影响”笼统作答。

  较低的奶源自给率加上较大比例的委托加工,共同拉低了燕塘乳业的毛利率,这在液体乳产品上体现得最明显。而液体乳是近几年拉动营收增长的重要动力,2019年及2021年收入增速是三个品类中最快的,2020年增速仅略低于乳酸菌饮料。在液体乳毛利率较低的情况下,靠着乳酸菌饮料和花式奶拉高了整体毛利率水平。

  局限在广东省 线上及新零售渠道能支撑公司扩张吗

  燕塘乳业是一家聚焦于广东省内,尤其是珠三角区域的区域乳企,2022年广东省外营收占比仅为1.68%,广东省内珠三角区域营收占比达到了73.55%。

  近年来在其他乳企积极布局全国扩张的同时,燕塘乳业仍聚焦在广东市场,2022年省外经销商数量仅为51名,与上年相比减少一家,总体占比并不大。

  在聚焦广东省内的情况下,开拓SKU以及开拓新的渠道就成了燕塘乳业重要的增长动力。在推新品上,2020年燕塘乳业推出“新广州”低温巴氏奶新品,补上了低温产品中的重要一环。

  按照一般规律,区域乳企来说主要竞争优势在于低温产品,因为区域乳企离消费者更近,在既掌握奶源又掌握渠道的情况下,很容易在当地市场建立起低温产品的销售壁垒。但是燕塘乳业受限于奶源,巴氏奶产品竞争力并不强。公司的竞争力主要在于其差异化的产品,如公司的养生食膳系列产品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老广州系列产品等。事实上,如果从营收结构来看,燕塘乳业更像一家乳饮料公司。

  在渠道上,燕塘乳业对省外的扩张主要依靠线上,2022年线上收入2.62亿元,同比增长28%,表现远超线下渠道。但是线上体量太小,对营收拉动作用有限。

  此外,公司还在尝试社区团购等新零售渠道,期望通过新零售渠道,实现向三、四线城市下沉,开拓周边省份市场的目的。2022年新零售渠道营收1.29亿元,同比增长58.43%,同样受限于规模太小。未来线上及在新零售渠道增长情况是最重要的关注点。

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