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大越期货:国内消费回暖 白糖震荡走高

admin 2023-04-08 7
大越期货:国内消费回暖 白糖震荡走高摘要: 第一部分 行情回顾及逻辑梳理  一、走势回顾  图1:11号糖...
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大越期货:国内消费回暖 白糖震荡走高

第一部分 行情回顾及逻辑梳理

  一、走势回顾

  图1:11号糖

  资料来源:大越期货整理

  国际原糖价格创出新高。巴西提高汽油税率,导致乙醇价格相对有优势,挤压白糖产能,从而间接影响白糖走强。美元加息减缓,商品价格压力减轻,欧佩克原油减产,导致国际原糖价格依然维持强劲,短期继续震荡偏多走势。

  图2:白糖指数

  资料来源:大越期货整理

  国内白糖年后一路走高。3月份消费开始回暖,白糖销售提高,需求旺盛,价格不断创出新高。由于进口糖价格偏高,配额外进口减少,国内供应预期偏紧。外糖高价对国内也有带动作用。

  二、逻辑梳理

  近期消息面情况:ISO:22/23年度预计全球食糖供应过剩420万吨,低于此前预估620万吨。泰国2月出口糖87万吨,同比增加3.4%。供应比前期预期减少,消费开始回暖,白糖短期价格走高。

  国内来看,新糖上市销售火爆,现货价格逐步走高。3月份开始经济回暖,消费复苏,未来需求走高。白糖走私减少,国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补,目前原糖进口价格税后高于国内现货价格,配额外进口价格偏高。国内外价差缩小,走势趋于一致,内外价格齐涨。

第二部分 基本面分析

  一、供需数据

  1、22/23年度白糖预测供应大于需求,全球白糖三年库存减少趋势未来得到逆转,供需平衡表利多转为平衡。

  数据来源:布瑞克 美国农业部 单位:千吨

  2、中国期末库存小幅下降,年后期消费回暖,产量基本不变,进口价格偏高,进口减少,库存消费比小幅下降,供需基本面偏紧。

  数据来源:布瑞克 单位:千吨

  二、供需格局分析

  1、全球白糖供需略宽松,未来一年度供需平衡表略偏空。

  全球白糖基本面从前期的利多转为平衡,原糖在18-21美分/磅区间震荡,巴西和泰国产量有所恢复,疫情后期产量和消费同时提高。

  2、国内产量基本维持稳定,需求略微增加,进口减少,期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口,主要是进口弥补,由于外糖价格近期偏高,配额外进口动力不足。导致库存进一步下降,未来如果外糖延续高位震荡,国内被迫接受高价进口糖,可能会支撑国内白糖价格走高。

  国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖,近几个榨季总产量变化不大,但随着内蒙古甜菜糖产量增长,甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。

  3、进口近期有所提高,主要外糖价格有所回落。

  原糖价格在20-21美分/磅附近,加上海运价格增加。进口方面,配额内征税15%,进口还有利润,但配额有限。配额外征税50%,虽然可以放开进口,但由于目前进口价格高于国内现货,进口价格偏高。2023年2月中国进口食糖31万吨,同比减少10%。

  图:白糖月度进口量

  数据来源:大越整理

  近年来打击走私糖卓有成效,走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境,管控严格,白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高,短期进口利润减少。

  总结:从国内白糖供需情况来看,2023年白糖消费提高,期末库存下降。进口减少,现货价格坚挺,白糖供需处于紧平衡状态。新糖需求旺盛,近期消费回暖,现货价格走高。

  三、产业状态

  1、新榨季国内糖合理成本在5400元/吨。

  国产糖量占新榨季供给接近65%,本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在5400元/吨附近,目前销售价在6300元/吨附近,有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比15%的糖源,目前进口成本已经超过国内现货价格。原糖加工成本处于历史高位,进口利润减少。白糖和淀粉糖价差拉大。

  2、原糖进口成本支撑国内糖价。

  ICE原糖价格目前在20-21美分/磅附近,配额外进口(50%征税)成本接近7400元/吨;ICE原糖价格变动0.5美分/磅,进口成本相应变动133元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。

  图表解释:汇率、运费等变化剧烈,以上价格仅供参考。

  3、库存方面

  新榨季开始,新糖开始上市,糖库存同比持平。

  国储大约700万吨,近几年变化不大,临期轮储为主,对价格影响不大。

  数据来源:大越整理

  四、宏观环境及资金:欧美通胀趋势缓解。

  美国加息减缓,商品原糖价格压制减弱。

  五、关键变量

  1、走私糖情况

  目前走私糖减少,合规渠道进口增加。预防边境开放,走私糖死灰复燃,则会破坏已经成型的内外价格估值体系,这个变量要重点关注。

  2、未来天气情况

  关注白糖主产国天气情况,泰国天气良好,产量恢复,出口增加;巴西天气好转,产量恢复。

  3、关注原油价格情况

  俄乌冲突导致原油价格偏强,关注巴西和印度糖制乙醇比率。

第三部分 期货市场表现及技术面

  1、基差:主力合约2307期现价差平水。

  2、合约价差:白糖远月小幅升水。

  3、进口价差:人民币汇率贬值,进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。

  4、仓单情况:期货升水现货,企业注册仓单利润较大,仓单比往年同期略有增加。

第四部分 综述及操作策略

  一、价格分析

  1、影响因素:近期巴西和泰国天气传出不如预期,产量比前期预估有所减少。印度限制白糖出口。欧佩克下半年减产原油,导致原油供应减少,部分国家糖制乙醇比例增加,挤压白糖产能。消费端全球疫情结束,消费回暖。供需基本面未来一年度略微过剩,总体维持紧平衡。国内新榨季销售利好,消费增加,现货价格不断走高。国内3月份经济回暖,消费旺季到来,价格偏强。

  2、行情节奏:国内经济回暖,消费提高,库存小幅回落,进口价格增加,国内现货价格坚挺,新糖上市,价格总体偏强,走势维持震荡走高,进三退二。

  3、演变逻辑:基本面维持紧平衡。关注俄乌冲突导致的原油价格变化,全球通胀,美联储加息等。

  4、技术分析:白糖创出新高,走势震荡偏强。

  二、操作策略

  白糖现货坚挺,消费回暖。内外盘价格齐涨,国内短期走势偏强,延续震荡偏多思路。

  大越期货 王明伟

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