中泰国际：维持中信证券“买入”评级 目标价21.54港元

摘要： 　　全年业绩彰显韧性，大幅优于行业平均　　公司2022年全年实现营业收入651.1亿人民币（下同），同比-14.9%；实现归母净利润213.2亿元，同比-7.8%，相比同业全年...

　　全年业绩彰显韧性，大幅优于行业平均

　　公司2022年全年实现营业收入651.1亿人民币（下同），同比-14.9%；实现归母净利润213.2亿元，同比-7.8%，相比同业全年平均营收同比-21.3%、净利润平均同比-25.5%，公司展现作为行业龙头的业绩增长韧性。公司22年总资产达13，083亿元，归母净资产达2，531亿元，每股账面价值 16.15元。公司宣布向A股及H股股东派发每股0.49元现金红利，派息率约35%；EPS同比下降16.0%至1.42元；加权平均ROE较上年减少3.40pct至8.67%。

　　投行业务“一骑绝尘”，项目储备丰富

　　22年公司以完成166单主承销项目，主承销规模同比增长13.4%至3，763.2亿元位居A股市场榜首；IPO/再融资/债券承销规模市占率分别为25.5%/20.6%/6.3%，均位于市场第一且呈上升趋势。公司完成43单境外股权项目，承销规模23.8亿美元；其中香港市场完成16单IPO、承销规模7.0亿美元，位列中资券商第二名。全面注册制落地将大力拓宽直接融资通道，推动投行业务专业化、资本化转型，“马太效应”愈加凸显。公司作为投行龙头凭借强劲资本实力、领先投行综合服务能力将保持“一强恒强”。管理层介绍，目前公司投行项目储备丰富，A股储备项目和港股储备项目数量均处于行业领先地位。

　　经纪业务承压明显，向高净值服务体系转型

　　公司业务线分化，经纪业务受市况低迷影响承压明显，22年市场日均股基成交额同比下降10.7%至1.01万亿元。公司股基交易额同比-5.7%至36.2万亿，经纪业务收入同比下滑20.0%至111.7亿元，市占率小幅提升0.4%至7.31%。22年公司重点推出企业家办公司整体解决方案，大力完善财富管理向高净值客户综合服务体系转型。截至22年末公司财管客户累计超1，300万户、托管资产规模保持10万亿级，其中资产200万人民币以上的财富客户数量近16万户。

　　资管向“一控一牌”推进，增量空间可观

　　公司旗下控股资管龙头华夏基金22年实现收入同比-6.7%至74.7亿元、净利润同比-6.4%至21.6亿元，年末资产管理规模同比+3.6%至1.72万亿元。2023年3月1日中信资管已完成工商登记手续并领取了营业执照，正式踏入资管子公司行列，资管业务增量空间可观。旗下资管子公司和华夏基金的养老金业务齐头并进、各有侧重，第一支柱规模保持平稳，第二支柱规模稳中有升。

　　维持“买入”评级，给予21.54港元的目标价

　　预计公司投行市占率随全面注册制实施进一步稳固龙头地位；资管市占率随“一控一牌”推进稳步提升；场外衍生品和两融业务稳健发展；境外业务实行垂直一体化管理将有力提升跨境综合服务能力，国际业务23年有望保持22年逆市增势；22年配股落地融资超270亿元将支持业务内延外扩。根据年报调整22年基数、下调23-24年盈利预测、新增25年预测，上调23-24年经纪、投行和资管条线增长率，23/24年归母净利预测微调至259.7/303.1亿元，同比分别+21.8%/+16.7%，EPS分别为1.7/2.0元，给予21.54港元的目标价，对应约10.9倍23年PE。

　　风险提示：（一）资本市场改革效果不及预期；（二）行业监管政策收紧；（三）经济下行风险