第一财经社论：当务之急是激发经济内生力

摘要： 　　最新的金融、物价和贸易等数据，反映当下经济体系存在典型的流动性陷阱问题。　　通缩还是通胀，业界正激辩“冰与火”之歌。　　国家统计局最新数据显示，3月CPI同比增长0.7%，...

　　最新的金融、物价和贸易等数据，反映当下经济体系存在典型的流动性陷阱问题。

　　通缩还是通胀，业界正激辩“冰与火”之歌。

　　国家统计局最新数据显示，3月CPI同比增长0.7%，环比下降0.3%，PPI同比下降2.5%，连续六个月为负。央行的金融数据显示，3月宽货币不减，当月社融5.38万亿元，同比多增7079亿元，M2与M1剪刀差扩大0.5个百分点至7.6个百分点。

　　海关总署最新的数据则展现了外贸向好势头：3月以美元计价的出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%。

　　一边是不断收敛的物价指数，一边是迭创新高的金融数据和令人振奋的3月贸易数据，确实容易引发人们的判断分歧。

　　自去年四季度以来，金融体系就持续释放出巨量金融资源。若在过往，如此海量的货币供应量入场，必然推动物价水涨船高；但当前的现实数据只有一种解释，那就是海量购买力并没有完全进入实体经济，启动信用创造，形成新的购买力，而是蜗居在货币金融体系中，压低金融体系的净息差收益。

　　那么，为何精准制导的货币政策工具，未能精准击中实体经济的信用创造热情？最有可能的解释框架是，相当部分海量金融资源通过各种方式，变相为借新还旧，以稳住经济体系中不断冗余的存量资产，避免其风险漫溢。

　　同时，目前传统经济增长模式下的两大信用创造主体，都面临信用紧缩，一是最大货币蓄水池的房地产，正在遭遇持续的去杠杆压力，这从居民部门正在进行的资产负债表修复活动中可看到；二是一直作为经济流动性疏导的贸易部门，信用创造活动不及预期。以一季度为例，中国对欧盟、美国、日本等进出口出现下降。按美元计，中国一季度对美国出口同比下降17%。由于发达市场是中国经济体系中货币流动性的活水源泉（外汇占款），这意味着中国需要更多外生性宽货币进行流动性注入。

　　最新的金融、物价和贸易等数据，反映当下经济体系存在典型的流动性陷阱问题。海量金融资源护卫着存量资产的敞口风险，缓冲着其生息能力不足和资产周转率的边际递减，也正由于此，企业和居民部门不愿也不能向经济体系注入信用；要知道，目前集中于居民部门的超额储蓄，并不是增收效应，而是节支和避险效应带来的。

　　这意味着财政金融等政策的外生刺激，虽具有一定效用，但不能过度寄望于此，因为居民和企业目前都缺乏信用加杠杆的耐力和持久性能力。

　　当务之急，是要让未来充满生气。目前人们对未来的担忧，源自其参与经济活动的自由度有待制度性地提升。

　　正所谓无信不立，经济体系的信用来自两方面：一方面，营造可拓展、安全可控的发展空间。毕竟，企业家精神需要“天高任鸟飞”的环境。因此通过高质量改革开放，为经济社会发展完善透明化担保体系，加快推进全国统一大市场建设，是市场信用内生活力迸发的根本保障。

　　另一方面，抬高社会保障体系水位。当前需求收缩，但目前政府在医疗、教育等公共服务方面的投入水平相对有限，尚难以满足人们在这些方面追求美好生活的诉求。

　　将更多财政金融资源向公共服务领域倾斜，完善社会公共服务保障体系，将会让更多的市场经营主体卸下包袱，让人才等要素资源轻装上阵，从而激发经济的内生力。

　　心之所向，素履以往。警示通缩也好，担忧海量货币引发高通胀也罢，当前唯有通过高质量改革开放，为市场经营主体提供可信可行的发展空间，基于“法无禁止皆可为”营造一个“海阔任鱼跃”的营商环境，还权于市场，经济的内生动力才能固本强元，通缩也将随风飘散，海量货币供应将在防护存量风险的同时，变成经济内生活力的助燃剂。