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来源：财经思享汇
回看顺驰和融创，“高周转+高杠杆+高风险”成了两段故事中，孙宏斌犯下相同的错。你可以说“老孙”没有变，剧情也没有变；可是行业变了，市场环境也变了，两段故事怎可能那么轻易重合呢？
作者 | 刘岚皋
编辑 | 刘亚杰
融创中国的故事（01918.HK），在4月13日后有了新的开始。
当天上午9时，这家公司股票于联交所正式恢复买卖。根据复牌公告，融创中国分别在去年12月、今年3月底发布2021年年度业绩、2022年中期及全年业绩，上市规则规定的所有财务业绩均已完成刊发。
公开数据显示，截至2022年底，融创中国资产总额约10902亿元，2022年收入967.5亿元，具备可持续经营的基础；同期百亿美元规模的境外债务重组方案也成功发布，预计将会顺利拿到超过75%的赞成票，届时清盘呈请也将被撤销。
人们习惯称孙宏斌“老孙”，因为他很像“孙悟空”——话多爱表演。现在看来，他的精彩还在继续。
当然，会有不少人持不同的观点：浩瀚恢弘的地产大时代逐步走进尾声，纵横捭阖的英雄很难再复当年，狼狈写在每个人脸上，孙宏斌怎可能逃得过？
就像2006年时候，他执掌的顺驰现金流出了问题，圈子里很长一段时间失去了他的消息。再次传出他的言论，已是后来把顺驰转给路劲（01098.HK）时，向号称“豹哥”的单伟豹说出一句：“你买了个便宜货。”
这已经是16年前的故事，此时此刻正如彼时彼刻——孙宏斌这次要“白帝托孤”，给融创找一个新“豹哥”了。
融创过不去这坎儿了吗？断言或许过早了。
回看顺驰和融创两段故事，可以认为“老孙”没有变，剧情也没有变；可是行业变了，市场环境也变了，两段故事怎可能那么轻易重合呢？
融创的故事，还得再等等才能看到答案。
壹 | 不同时代，一样的错
“老天再给顺驰一年的时间，就足以消化掉所有的财务风险。”
卖掉顺驰以后，有人问过孙宏斌当时的感受。很不服气，总觉得多给点时间，故事的结局会是另一番模样。真如他所言，那么现在多给融创一点时间，他也能改变结果。
毕竟顺驰和融创，两个故事太相似了。
当年的顺驰，一边缩短工期和交付期，争取资金更快的周转速度，一边不断收紧现金流回流速度，提升资金利用效率，让这家新公司快速运转起来。
起初，顺驰集中在天津本部边缘地带及规划中的新中心布局，正是抓住地方急于开工交付，带动区域经济发展的心态，从而尽快放行项目。
按照后来孙宏斌的要求，融创拿地7天内要确定定位和规划方案，30天内召开项目启动会，由集团到区域公司高管组成评审团，全面审核品质、成本、节奏、利润、现金流等指标。
是不是格外熟悉？那就是“高周转”。在孙宏斌结束了顺驰的回忆，开讲融创故事的时候，这些都没有改变过。
曾经，房企将“高周转”视为核心竞争力。
万科（000002.SZ）的“5986”——5个月即动工、9个月销售、第一个月售出八成，六成产品必须是住宅；碧桂园（02007.HK）的“3456”—— 3个月开盘、4个月回笼、5个月现金流为正、6个月转投出去，都是“高周转”的产物。
“顺驰没有改变任何规则，我们跟所有开发商采用的是同一种商业模式，唯一不同就是我们更坚决、行动更快。”从孙宏斌态度，你分明感受到“能打十个”的气势。
度过了起步阶段，孙宏斌把油门踩到底。2003年初刚定下“全国发展”的调子，9月就以5.97亿元拿下石家庄地块，当时河北顺驰不过成立五个礼拜；
年底时候北京拍卖大兴区黄村卫星城北区一号地，顺驰以9.05亿元，高出起拍价1倍多的金额，让华润、住总、富力等一众大佬成了陪跑。
人们都说，顺驰高价拿地一定不赚钱，可是孙宏斌要的是规模。要知道，100的1%和10的10%，结果是一样的。借资本杠杆撬动规模效应，还是顺驰称王。
可巧，2004年8月的博鳌论坛上，孙宏斌喊出销售额100亿元的目标，为的就是超越万科。或许在相等的销售额面前，顺驰的净利润不能与万科平起平坐；不过既然有了100亿元的顺驰，为什么不能有1000亿元的顺驰？到那时万科就是小弟了。
这就是“高杠杆”。后来的融创时代，孙宏斌也没少用。
只是此类操作更多出现在项目并购中：2014年5月63亿港元收购绿城24.31%股份、2016年9月40亿元入股金科股份、2017年1月150亿元驰援乐视，以及同年以438.44亿元收购万达旗下13个文旅项目91%的权益……
有了“杠杆”，孙宏斌的游戏更多也更大了。
后来政策收紧，顺驰和融创均因资金链问题触礁：它们犯了所有房企都会犯的错。
这样看起来，顺驰和融创走在同一条路，连绊倒它们的“石头”，都没有挪地方。
贰 | 两种结尾
然而很多时候，相同的问题不一定指向同样的结果。顺驰与融创的故事中间隔了16年，这段时间或许孙宏斌没变，可是其他的改变很多。
自1998年《关于进一步深化城镇住房制度改革，加快住房建设的通知》文件出台后，住房“货币化”取代福利分房，住房需求快速增长，推动住宅消费快速增长。
先看几组数据：一组来自国家统计局，2001-2003年房企土地购置与开发面积均在快速提升。具体到每一年，土地购置面积都高于开发面积；
另一组数据显示，同期住宅商品房销售面积与总销售额度，同样维持着向上的趋势。这是个供需两旺的行业，而且同期市场的消化能力强于房企开发能力。
回想起来，孙宏斌高喊着“拳打王石，反超万科”（2002年），一年（2003年9月到2004年9月）豪掷70亿元将土地储备扩充至800万平方米，正是在这段时间。
他的底气，来自地产市场发展的巨大前景，以及面对如此机会竞争对手的胆怯。
不过按照摩根士丹利报告估算，截至2004年8月，世界25%的经济中存在房地产泡沫，40%的地区处于“泡沫预警”状态，中国正在面对房地产泡沫的风险。
从“福利分房”时代到“商品房”时代，房地产市场的快速发展出现泡沫不可避免，可果真到了看空市场的时候吗？一直没有人给出过答案，可还是埋下质疑的种子。
像顺驰这样时刻绷紧资金链，快速吹大块头的“出头鸟”，承受不了这样的质疑。
2004年“国八条”出台控制货币发行量、央行调整住房贷款利率、工农中建四大行控制房地产开发固定资产投资项目资金比例，为的是抑制房价过快增长。
数据证明目标已经实现，顺驰也开始走下坡路。
根据央行数据，2006年1-11月外资在中国房地产市场中所占比重达到15%。众多企业投资已经从一线城市，逐步下探至三四线城市。
再看眼前的融创，情况并不一样。2021年没有爆发危机的时候，通过出售贝壳、项目公司股权及商管板块股权，融创已回流超过70亿元的资金。
当年底，形势逐步恶化，有媒体报道融创安排配股募集资金及向股东借款，“回血”超过160亿元；真到万不得已，需要继续出售资产的时候，融创口袋里有货。
2022年融创权益土地储备约1.3亿平方米，权益土地货值约1.41万亿，还具备继续出售资产的条件。
顺驰遇到危机时，孙宏斌争取过港股上市，也找过最先“报警”的摩根士丹利接盘，得知无果后立刻转手给单伟豹；如今半年过去了，一边卖资产，一边联系债务展期，孙宏斌没有投降——一定有值得他继续坚持下去的理由。
客观上，孙宏斌的境遇已经不同。彼时已经山穷水尽，如今手里可用的牌还有不少。只要他还撑着，就证明故事没结束。
叁 | 故事继续
跳出融创这一家企业，站在地产行业发展的角度，也能看出顺驰与融创是两个故事。
行业普遍认为，1998年开始商品房市场进入快速发展阶段，尤其第一个十年的速度飞快。曾经的“华南五虎”和“招保万金”等领军房企，都是在这个时段逐步迎来发展高峰。
然而客观现实是，正是地产行业的飞速发展，带来的挑战和不确定性前所未有。2003年8月31日，国务院出台《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，才首次承认地产行业“已经成为国民经济的支柱产业”，每一步向前都需要慎之又慎的时候。
参考国务院发展研究中心经济形势分析课题组发表的《2004年下半年经济走势分析和政策建议》，部分地区和行业的盲目投资和低水平扩张倾向比较严重，一个重要原因在于“相关的机制和规则不健全，经济活动尤其是投资扩张的成本偏低”。
政府干预过多、市场机制不健全、投资风险约束不到位的情况仍然存在，市场和行业都不够成熟；在这个关口，靠着“高杠杆+高周转”的方法论，顺驰迎来快速发展的巅峰时段。
“每晚10点核对当天账目”、“以月为单位调整预算”、“开发周期从18个月缩短至7个月”，这些方法论帮顺驰快速崛起；可是2003年应缴土地出让金70亿元、自有资金却不足10亿元，资产负债率110%，这些数据又挑战了当时整个行业的认知底线。
这样看来，顺驰的由盛转衰，根本原因在于超出了历史阶段的需要。类比融创的故事，答案则正好相反。
现在提及地产行业的发展前景，“看空”已经成为主流。2022年曾被万科董事会主席郁亮称为“破釜沉舟、背水一战的一年”，“要么死、要么活、没有中间态”。
融创正在承受着痛苦。按照克而瑞数据，2022年其操盘金额1607.5亿元，操盘面积1216万平方米，同比大幅下滑71.68%与69.39%，压力之大可想而知。
不过被人们忽略的是，按照克而瑞的数据，融创的操盘金额与操盘面积，仍然可以排名行业的第十一与第八。部分项目存在停工延期问题，可是成功交付的项目，仍然让融创维持相对领先的身位。
再看易居房地产研究院的数据，2023年3月全国70大中城市新房价格指数环比涨幅为0.4%，既走出自2021年9月以来的持续下跌通道，也步入升温复苏通道。
“从系统角度看，大部分痛苦已经过去。”高盛资产管理亚洲固定收益主管萨尔曼•尼亚兹（Salman Niaz）表示，地产行业确实处在困境，却没有想象那么糟糕，况且情况正在慢慢好转。
由此可见，既然大环境正在逐步好转，就不能排除融创已经触底，逐步转好的可能性。何不多些耐心，等待最终结果呢？
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