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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证基风云
近一半上市券商机构去年自营业务净收入同比下滑幅度超过50%，东兴证券、中泰证券、海通证券、国元证券、长城证券自营业务净收入更是大降，以至于出现亏损。
截至4月25日晚间，35家券商概念上市机构发布了2022年业绩报告，33家机构归母净利润同比下滑，而自营投资业务承压是拖累业绩主因。
海通证券、东兴证券、中泰证券等自营业务净收入（自营业务净收入=投资收益-对联营企业和合营企业投资收益+公允价值变动收益）更是同比大滑转亏。通过“高配债、低配股”操作，华林证券、方正证券两家券商自营业务净收入逆势大涨。
那么，券商该如何摆脱“看天吃饭”？
投资收益拖累业绩
在疫情、国际局势等多重因素扰动下，去年股债市场均低迷，电子、医药等板块轮流被捶，亏钱效应明显，券商投资收益也明显下滑。
《国际金融报》记者梳理获悉，截至4月25日，35家券商概念上市机构发布了2022年业绩报告，33家机构归母净利润同比下滑，其中国盛金控（维权）、锦龙股份、湘财股份归母净利润亏损。营收项目而言，受去年市场整体下行影响，券商投资收益同比减少。
头部券商表现不一，中信证券、中金公司、华泰证券去年投资收益超过百亿元。中信证券“大象起舞”，去年实现投资收益近320亿元，同比增长约75%，主因是金融工具持有期间投资收益增加。而申万宏源、海通证券去年投资收益相比2021年下滑幅度较大。
中小券商方面，由于交易性金融资产投资收益同比减少，兴业证券去年投资收益相较2021年的31.78亿元下滑92.1%至2.51亿元；证券投资业务收益减少，红塔证券投资收益相较2021年的23.4亿元下滑83.43%至3.88亿元。
2022年信达证券实现营业收入 34.38 亿元，同比下降 9.61%。利息净收入、手续费及佣金净收入均同比下降，但得益于金融工具投资收益增加，去年信达证券投资收益较2021年增加 7.76 亿元，同比大增338.75%，成为一大亮点。
自营业务普遍承压
从具体的主营业务来看，去年券商机构自营投资业务普遍承压。自营投资业务主要包括股票、债券、衍生品、股权、另类等多品种自有资金投资交易业务，属于券商重资本业务。
受国内外多因素影响，去年证券市场震荡大跌、板块快速轮动，不少券商自营业务持有的金融资产受市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益明显同比减少。中证协数据显示，2022年度，140 家券商的证券投资收益（含公允价值变动）为 608.39亿元，同比下降55.94%。
Choice数据显示，中信证券、中金公司“头部效应”明显，去年自营业务净收入超过100亿元，但也均出现一定程度的下滑。（自营业务净收入=投资收益-对联营企业和合营企业投资收益+公允价值变动收益）
近一半上市券商机构去年自营业务净收入同比下滑幅度超过50%，东兴证券、中泰证券、海通证券、国元证券、长城证券自营业务净收入更是大降，以至于出现亏损。其中，红塔证券坦言，2022年权益市场与债券市场表现较差，对公司自营投资业务带来了较大的不利冲击。去年红塔证券自营业务净收入同比下滑97.05%至0.67亿元。
（数据来源：东方财富choice数据 《国际金融报》记者梳理）
畅力资产董事长兼首席投资官宝晓辉向《国际金融报》记者表示，自营投资收益减少主要是因为去年资本市场波动相对较大。去年行情整体呈回调趋势，全年沪深300指数向下波动21.63%，中证500指数向下波动20.31%，市场波动导致券商公司权益自营业务承压严重，券商集体投资收益都出现了较明显的亏损。
透镜咨询创始人况玉清在接受《国际金融报》记者采访时表示，自营业务考验券商魄力和投资能力，受市场大势影响明显，也会有更多的偶然性，容易大幅偏离，理论上受影响程度小于经纪业务。大券商整体投研能力优势明显高于中小券商，建议中小券商走差异竞争道路，比如把一些热门赛道的投研能力重点做起来，建立非对称优势。
方正、华林为何逆市大增
在普遍下滑的现象下，有两家券商自营业务净收入逆势大涨，华林证券同比2021年大涨234.45%至1.95亿元，方正证券同比增长52.17%至11.1亿元。
有何秘诀？方正证券在年报中表示，在2022年股票市场下跌、系统性和结构性投资机会缺乏的情况下，公司适时大幅降低A股投资仓位，调整投资品种，较好地防御了市场风险，权益投资亏损控制在0.62亿元，投资收益率大幅超越了市场各主要指数。
固定收益投资而言，2022年债券市场在较窄区间震荡，方正证券继续采用高评级、高杠杆和中短久期策略，获取稳健票息收入，同时加大波段交易和策略交易。去年其固定收益投资实现收入10.99亿元，同比增长51.75%，收益率达13%。
固定收益投资方面，华林证券表示深耕利率债领域，已形成利率债投资的特色品牌优势；积极运用量化投资交易工具，捕捉市场波动产生的机会，以现券、期货、利率互换及利率期权等工具搭建各类利率模型对冲因交易和做市产生的风险。权益类业务方面，其持有安全垫较高、具有长期价值的股票，同时审慎配置期货、期权等衍生交易产品。
深圳中金华创基金董事长龚涛在接受《国际金融报》记者采访时表示，2022年券商自营大部分表现都比较差，而华林证券和方正证券逆势增长最主要原因就是“高配债、低配股”的自营风格，券商自营业务与A股表现息息相关。出于政策导向，目前券商自营基本只能做多，因此在市场低迷阶段，自营业务出现滑坡或亏损是正常的情况。华林、方正就是看清了局势选择了正确的“高配债、低配股”的操作，避免了市场下跌带来的负面影响。
如何改变“看天吃饭”
自营业务是券商行业同质化严重的业务，也是依赖行情的业务。那么，券商该如何改变“看天吃饭”？
宝晓辉认为，券商自营业务应更重视资产配置。即使在去年景气度较差的市场环境下，华林证券和方正证券自营投资收益依旧实现了正增长，其中得益于其配置了大量的固收类资产。股市偏冷、债市热，在方正证券采用了高评级、高杠杆和中短久期策略获取稳健票息收入、同时加大波段交易和策略交易后，其固定收益投资同比增长51.75%，很好地对冲了权益类市场的波动。
龚涛直言，从资产结构来看，券商自营加码，在增加公司收益可能性的同时也增加了风险。自营盘及其他资产管理业务是目前中小券商转型的一个方向，主要是因为通过多年的“价格战”，各大券商商业“地盘”已经泾渭分明，中小券商要维系经营就必须要拓展收入来源，部分有条件的券商选择加大自营业务。比如，华林证券2022年净资产63.68亿元，其中交易性金融资产就占了28.15亿元；2022年全年营收13.98亿元，其中利息收入就占了6.95亿。也就是说，资产和利润一半都靠国债、公司债、货基等固定收益项目。
对于如何改变“靠天吃饭”的状况，红塔证券此前回应《国际金融报》记者，“公司持有的权益类资产，符合国家经济高质量发展的主要方向，公司将持续对中长期资产配置进行动态优化调整，获取投资收益。公司也将持续坚持以市场为导向，以客户为中心，加强合规与风险管理，多位一体完善与提升管理架构、运行机制和业务布局；稳固‘重资本业务’传统优势，进一步提升主动管理能力，深入布局财富管理业务体系；通过聚焦核心行业及产品等举措，弥补业务短板，创造业务机会，打造公司在细分领域的影响力。”
业内人士表示，与大型券商相比，中小券商抗风险能力较弱，某项业务板块就可能拖累整体业绩表现，应着力规避外部环境的影响，围绕服务能力、咨询能力提升来选择业务方向。
龚涛提出建议，券商改变“靠天吃饭”局面，一方面需要靠修“内功”，也就是多开拓如财富管理、创新业务等收入渠道，即“开源”；另一方面靠打击腐败，建立合理的薪酬分配制度，运用计算机技术替代人力，减少支出，即“节流”。
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