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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
快消 文丨李珂
广东人的苹果醋，难逃“小而美”桎梏。
“转板”再折戟
“节后”首日，停牌了10个月之久的天地壹号终于复牌，也正式宣告了冲击主板的又一次失败。
2022年3月，天地壹号宣布将赴深交所主板上市，公司股票也开始停牌。据彼时的公告，此次公开发行股票募得的15亿元资金将被用于天地壹号多个产能建设、品牌营销项目以及偿还银行借款。同年6月，天地壹号通过深市主板上市辅导验收，主板上市的梦想似乎近在咫尺。
然而，今年3月初，公司突然对外宣布撤回IPO申请，原因是公司经营及战略发展规划调整，公司决定暂停此次首次公开发行股票并上市工作。业界认为，彼时，其仍未放弃IPO计划。
公开信息显示，天地壹号是广东人熟知的区域品牌，成立于1997年，公司主营产品为苹果醋饮料，除主要产品还包括陈醋饮料、包装饮用水以及果汁饮料等。天地壹号的控股股东、实际控制人是北大毕业的、知名“猪肉佬”陈生，持股72.53%；公司还获得了央企基金的“战投”；此外，多家知名创投机构包括深创投、广东红土等位居公司的十大股东榜。
根据国家统计局最新数据，广东饮料生产量占全国总产量的20.48%，包括福建、江西、湖南和广西在内的省市地区，总产量占全国总产量的35.45%。而天地壹号所在的地方正是广东，背靠如此庞大的市场，企业也“顺理成章”地实现了快速而稳健的发展。
自2015年在新三板上市后，天地壹号通过三次定向发行的方式，实现了天地壹号的市值飙升。至2021年初，天地壹号市值达到顶峰，约115亿元。
期间，在2019年初，天地壹号还宣布拟收购汇源果汁及其关联方持有的“汇源”品牌及相关资产、股权及渠道，凸显出较强的扩张意愿。然而，仅3个月后，天地壹号就以收购时机不成熟暂停了该收购计划。
事实上，作为天地壹号的创始人，陈生曾多次对外表示不满意天地壹号仅在新三板上市，并认为公司的价值被严重低估，“转板”一词也多次从陈生口中出现。然而，天地壹号的主板上市之路却并不平坦，过往两次冲击IPO均以失败告终。
据了解，在挂牌新三板前，公司早就于2012年启动了IPO，并接受了上市辅导；2013年公司IPO计划搁置，天地壹号转向新三板并于2015年8月20日正式挂牌。挂牌新三板后，公司重新启动IPO计划，虽然经历3年多辅导，但仍于2019年12月终止了上市计划。
伴随着冲击主板的又一次失败，资本市场的信心也开始动摇。停牌前一个交易日，天地壹号报收于每股18.05元，公司市值已不到80亿元；“复牌”首日，天地壹号股价跌幅超过42%，总市值仅剩约44亿元，堪称再次“腰斩”。
值得注意的是，作为新三板企业，天地壹号上市以来始终没有被二级市场的投资者认可，股价还曾长期跌破发行价。
另据投资圈人士粗略估算，除了2012年进入的战略投资者，剩余三次定增进入的券商、基金和资管产品均处于被套状态。即使是成功登陆主板，以天地壹号目前业绩承压的现状，之前被套的机构投资者想要解套也不太容易。
“亏损”怎逆转？
此次错失深交所主板IPO，被质疑与天地壹号2022年业绩大幅下滑有关。
不久前，天地壹号披露了一份“迟来”的2022年财报。报告期内，公司实现营收10.13亿元，同比减少44%；净利润亏损1.6亿元，同比下滑162.71%；扣非后净利润为-2.03亿元，同比下滑超200%；另外，公司净资产也有接近25%的缩水。
从品类来看，2022年，公司330ml苹果醋实现营收4.8亿元，同比减少42%，毛利率为26.86%，同比减少19.25%；650ml苹果醋的营收为4.75亿元，同比减少47%，毛利率为63.91%，同比减少8.89%。
在连续多年实现逾2亿元的盈利后，天地壹号的经营状况终于从“增速放缓”转变为“亏损”。
对于业绩下滑的原因，该公司归结于“经济下行，需求萎缩，销售旺季工厂遭遇临时封闭等多重影响。”而过往财报数据也显示，自2019年营收额超过25亿元、达到“顶峰”后，天地壹号的该项数据便开始逐年下降。
不过，不少业内人士认为，天地壹号营业收入下滑更多还是源于自身经营问题。需要注意的是，这并非行业“通病”。
事实上，饮料作为快消品，受疫情影响并不大——如“同行”养元饮品、承德露露2020年以来的业绩都保持稳定。
近年来，为打破产品单一和区域依赖的限制，天地壹号也尝试了多种方式解决。例如，为增加营收渠道，天地壹号增加主营产品，先后开发或增加巴马饮用水、明媚乳酸菌果汁等饮品；同时，天地壹号利用活动营销等方式带动销售，如今年爆火的520带薪节等；另外，从渠道布局来看，公司还逐渐拓展至广西、江西、湖南等省份。
不过，根据内部人士透露，公司推出的功能饮料山楂味植物饮品“冲锋壹号”和“百草壹号”早已停产，近两年规划的复合乳酸菌果汁和精酿啤酒产品也迟迟未投放市场。整体来看，各项变革措施效果一般；尤其是省外市场销售仍然不高。
需要强调的是，如果把“视线”放到那些和天地壹号情况相似的企业身上，天地壹号当下的“尴尬”似乎也有不少外部因素。
例如，去年上市未果的冰峰饮料，也是以桔子味汽水单一品类为主要营收来源，且销售区域较为集中。虽然，该公司现金流和利润率都比较客观，募资目标也集中在市场接受度较高的扩充产能上；但仍被中止审核，停止了上市脚步。
值得注意的是，冰峰遇到上市难，不被市场看好的重要原因，即在销量市场有限的情况下，冰峰再度提高营收有一定难度。而在天地壹号身上有同样的问题，从这一角度来看，上市形势不容乐观或也在情理之中。
天地壹号在年报中引用的Euromonitor数据显示，随着2021年疫情影响的减弱，我国软饮料市场规模恢复至5829亿元。未来，随着市场需求的复苏，预计至2025年我国软饮料市场规模将有望达到7660亿元。2015年前后，百事可乐、海天味业等头部企业纷纷跨界布局果醋品类，并预计中国果醋饮料市场规模中期内有望突破100亿元。
市场规模的稳定增长，让天地壹号看到了转型发展的新希望。可现实是，在看似规模庞大的软饮市场中，国内80%以上的市场被可口可乐、百事可乐等国际品牌牢牢把握；同时，一些小的地方品牌也在展开夹击，比如广州沙示等老牌汽水也有卷土重来之势。
另外，根据共研网数据，2020年中国果醋市场规模达76.16亿元，其中，果醋饮料行业市场规模为49.95亿元，占果醋整体规模的65.6%。然而，当初的“百亿预期”，仍遥不可及。
如今，第三次冲击主板也失败了，天地壹号的百亿目标似乎也越来越少了。
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