安信证券：予周大福买入-A评级 目标价18.15港元

摘要： 　　安信证券发布研究报告称，予周大福（01929）“买入-A”评级，据年报，FY2024公司将聚焦单店店效提升，同时该行认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量，预计FY202...

　　安信证券发布研究报告称，予周大福（01929）“买入-A”评级，据年报，FY2024公司将聚焦单店店效提升，同时该行认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量，预计FY2024-FY2026实现归母净利润72.6/86.1/101亿港元，目标价18.15港元。公司FY2023综合毛利率下滑0.2pct至22.4%，扣除黄金借贷未变现损益后，经调整毛利率上升0.3pct至23.7%，产品盈利能力基本稳定。

　　报告中称，分区域来看，FY2023内地业务实现营收816.23亿港元/-6.1%，其中零售/批发业务分别同比-15.0%/+2.9%，整体同店销售-13.1%；港澳及其他地区实现收入130.6亿港元/+8.8%，整体同店销售+18.3%，内地边境口岸重开及低基数效应下，Q4增长强劲。分品类看，黄金首饰及饰品实现收入720.8亿港元，与去年同期基本持平，展现较强韧性，占比提升至76.9%，内地、港澳及其他地区该品类ASP分别增长200港元、2000港元至5400港元、6900港元；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现收入166.8亿港元/-16.1%；钟表收入49.7亿港元/-15.3%。其中，传承系列对内地黄金首饰贡献占比达到40%，推出良渚博物院合作款等新品；金镶钻产品人生四美系列表现超预期，带动内地镶嵌产品ASP提升500港元至7900港元。

　　该行提到，截至FY2023末，公司共有零售点7655家，超额完成FY2025开设7000家门店的目标。其中内地周大福珠宝零售点7269家，净开店1631家（直营、加盟门店分别净增169家、1462家），加盟店占比目前达到76.5%；港澳及其他地区周大福珠宝零售点135家，净开店2家。未来将聚焦优质门店扩张以及单店效益提升。此外，2023年4-5月，公司零售值同比+38.1%，其中内地零售值+34.6%、同店销售+16.8%；港澳及其他市场零售值+64.6%、同店销售+61.3%。