MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调，对市场影响如何？丨火线解读

摘要： 　　6月MLF降息如期而至。　　人民银行6月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月15日人民银行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期逆回...

　　6月MLF降息如期而至。

　　人民银行6月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月15日人民银行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期逆回购操作，其中，MLF利率下调10个基点至2.65%，7天期逆回购利率为1.90%。Wind数据显示，当日20亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现净投放370亿元。

　　在此次MLF降息之前的6月13日，7天逆回购利率、常备借贷便利（SLF）隔夜、7天期、一个月期品种利率，均下调10BP。

　　浙商证券认为，在6月高频数据的进一步走弱和存款利率“小步快走式”调降背景下，市场期待更多刺激政策逻辑。降息或为政策静默期画上“句号”，但调降原因或更多出于提升市场信心，引导市场预期考虑。

　　MLF降息符合预期

　　本月MLF操作利率为2.65%，较上月下调0.1个百分点，为2022年8月以来首次下调。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次政策性降息过程启动，主要有两个原因：一是二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。二是近期物价水平明显偏低，其中1至5月CPI累计同比仅为0.8%（5月为0.2%），扣除波动较大的食品和能源价格、更能体现整体物价水平的核心CPI累计同比为0.7%（5月为0.6%），明显低于3.0%左右的温和通胀水平。这为适度下调政策利率提供了空间。

　　中信证券首席经济学家明明表示，MLF降息符合预期，是之前7天期逆回购利率下调后的顺势下调。本期MLF“量增价降”，说明央行加强逆周期刺激，以支持宏观经济复苏。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也认为，MLF“量增价降”续做，符合预期，跟随逆回购利率调降，保持逆回购利率与MLF利率利差平稳，畅通货币政策向实体经济传导。

　　LPR或非对称下调

　　王青认为，6月MLF操作利率下调后，当月两个品种的LPR报价也将跟进下调。

　　“自2019年8月LPR报价改革以来，在此前5次MLF操作利率下调过程中，当月LPR报价均跟进下调。考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期楼市再度转弱，6月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价有可能出现非对称下调，即1年期LPR报价可能下调0.05个百分点，5年期以上LPR报价下调0.15个百分点。”王青预计，这将带动企业和居民贷款利率、特别是居民房贷利率更大幅下调。数据显示，2022年1年期LPR报价下调0.15个百分点，带动企业贷款利率下行0.6个百分点；5年期以上LPR报价下调0.35个百分点，带动居民房贷利率下调1.29个百分点。

　　光大证券固收团队指出，从历史经验上看，MLF利率常随OMO和SLF利率同向、同幅波动，这样有助于形成正常的、向上倾斜的收益率曲线。本月亦是如此，MLF利率如市场所愿地下行了10bp。当前我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固，政策利率的接连下调非常明确地释放出了提振市场信心，加强逆周期调节，全力支持实体经济的信号。

　　该机构认为，LPR是在MLF利率基础上按照市场化方式加点形成的，MLF利率代表银行的平均边际资金成本。叠加前期存款利率下调、CD利率低位运行等因素，今年6月1Y和5Y以上LPR均可能有所下行。

　　对市场影响如何？

　　光大证券首席宏观分析师家高瑞东认为，对于股票市场而言，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经营现金流；同时，低利率环境还可刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。但从中长期来看，降息对股市的影响，还是取决于降息落地后，实体经济景气的改善程度。对债券市场而言，调降政策利率，可引导市场利率进一步下行，从而打开国债收益率的下行空间。

　　浙商证券李超表示，降息对债市影响较为直接，6月13日公开市场逆回购操作降息后，10年期国债活跃券收益率迅速下行4BP至2.64%左右低位，在下半年或仍有降准、降息判断的基础上，预计债券市场的牛市行情值得期待。