创金合信基金甘静芸：LPR调降将带动银行贷款利率更大幅度下行 对资产风格的影响偏向于估值提升

摘要： 　　6月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.55%，5年期以上为4.2%，相比上月均下调10个基点。创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，这是继6...

　　6月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.55%，5年期以上为4.2%，相比上月均下调10个基点。创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，这是继6月13日央行下调逆回购利率（OMO）以及6月15日下调中期借贷便利（MLF）利率10bps后的跟随降息，整体符合市场预期，也反映在内生动能偏弱环境下，稳增长政策预期增强，降息空间打开。

　　甘静芸指出，本轮降息比较明确地看到银行存款利率、逆回购利率、MLF利率、LPR利率的跟随下降，是利率走廊的对称式下移。先是中国人民银行下调7天逆回购（OMO）利率10bps，利率走廊中枢下移，再是MLF利率也跟随下调，对银行负债端的短中期流动性成本都有所降低。

　　负债端成本降低也推动资产端利率水平调降。5年期LPR是房贷利率定价的锚，1年期LPR更多与企业贷款挂钩。对于本次LPR调降，她认为将带动银行贷款利率更大幅度下行，进而激发实体经济融资需求，提振投资和消费动能。同时存款利率在市场化调节机制中会参考10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期LPR为代表的贷款市场利率，因而也有继续小幅下调的空间。

　　政策利率、贷款利率的先后下调，以及央行在近期货币政策操作中MLF超量续作带来的货币净投放，均释放了较强的稳增长信号，更准确来说是在政策定力较强下的托底经济，稳增长的信号。稳增长政策出台的背景，是国内经济复苏放缓，有效需求不足。海外通胀降温但有韧性，6月暂停加息但表态偏鹰，分化的言行也为国内货币政策宽松提供时间窗口。

　　对于本次降息的影响，甘静芸认为方向和信号意义大于实质释放的流动性。一方面，5月偏弱的经济数据以及OMO、MLF利率的调降，已经使得市场降息预期较为充分，市场充分地进行了左侧定价。另一方面，在内生需求不足的核心矛盾下，仅仅依靠宽松的货币政策能否改变“弱现实”的基本面，恐怕还不能过于乐观。降息对人民币带来的短期贬值压力是确定性的，而对宏观动能的修复以及资产走势影响是不确定的，所以需要审视货币政策的外生冲击。在中国经济弱复苏，稳增长政策预期增强的整体宏观形势判断下，股市抬估值风格偏好可能更为清晰，而在债市上体现为更低的利率震荡中枢博弈。

　　甘静芸认为，当前的配置思路仍倾向于超跌反弹，稳增长政策预期加持下，一旦出现过度悲观、乐观的现实数据或者基本面预期，都容易有预期修正行情。宽松的货币政策短期难以改变内生动能不足的问题，对资产风格的影响仍然偏向于估值提升。对应地，相对看好的板块主要有四个方向：一是家电、汽车等，有稳增长政策刺激空间；二是AI、自动驾驶等，有技术进步；三是光伏、电气机械、电网等设备类，有结构性高景气度；四是白酒、农副产品，有边际改善。