国泰基金梁杏：7月可能仍震荡，“中特估”或许走强，关注央企共赢ETF

admin 2023-07-07 15

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摘要： 　　市场短期可能继续震荡调整，但是我们长期不悲观。后续市场要出现指数整体性的上涨，还需要几个因素：一个是经济数据要好转，另外一个就是有符合市场预期的政策能出来。还有就是资金面有改善...

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　　市场短期可能继续震荡调整，但是我们长期不悲观。后续市场要出现指数整体性的上涨，还需要几个因素：一个是经济数据要好转，另外一个就是有符合市场预期的政策能出来。还有就是资金面有改善，包括美联储加息预期减轻，甚至包括汇率稳定的预期等等。目前这几点还都在观察的阶段。

　　人工智能主线7月份可能会有所调整，因为7月份中报相继披露，相关公司的基本面目前可能依然跟不上。但是长期来看，依然十分看好。人工智能主线里面，半导体芯片、通信现在的估值都还可以，软件的估值稍微有点贵。游戏的估值特别贵，建议大家短期回避一下。

　　芯片在TMT板块里面处于食物链的顶端。芯片需求构成中，通信可能占到40%，计算机行业和3C产品的占比可能有30%，新能源车的占比大概是10%多。目前是传统的需求占比在往下掉，今年年底可能会起来，因为我们的经济慢慢也在复苏。再加上新增的AI芯片需求，所以它的长线是非常理想的。可以关注芯片ETF（512760）。

　　算力、算法、数据这三要素中卡脖子最厉害的就是算力。算力里面卡脖子最厉害是在芯片，芯片里面卡脖子最厉害的是最上游的设备和材料。所以半导体设备材料的自主可控、国产替代空间非常大，可以关注即将发行的半导体设备材料ETF（159516）。

　　我们比较看好中特估的投资机会。一方面，经历了前期的上涨了，很多国企央企上市公司的PB回到了1，之后就可以做再融资。从理论上讲，再融资和ROE的扩张是正相关的。另一方面，年初国资委对国央企的考核要求从“两利四率”改成了“一利五率”，有助于ROE的持续改善，从而支撑估值的扩张。还有九十月份即将迎来一带一路十周年，可能情绪上会有所支撑。

　　（直播嘉宾：梁杏国泰量化投资部总监；直播时间：2023年7月3日）

　　主持人：朋友们下午好，欢迎收看今天的直播。今天我们邀请到了国泰量化投资部总监梁杏，总您好。

　　梁杏：主持人好，观众朋友们好。

　　一、短期震荡，长期不悲观

　　主持人：今天作为7月份的第一个交易日，市场迎来了一个开门红。大家联想到“五穷六绝七翻身”，持续多年的一句古谚，都在期盼着一个绝地反击，梁总觉得这个可以期待吗？

　　梁杏：我可能要给大家浇点冷水。我上个月月初来这个节目的时候，提到市场短期可能继续震荡调整。但是我们长期肯定是不悲观。现在我们还是这个观点。

　　为什么当时我们会觉得7月份可能没有那么乐观呢？一方面，6月份的时候，市场比较震荡，或者说情绪不太高。一个很重要的因素是经济数据不太理想，4月份的数据当时不太好看，6月初我来做节目的时候，5月份的经济数据还没出来，还是看4月份数据，现在5月份数据已经出来了，比4月份略有好转，但还不够理想。那么现在6月份的经济数据还没全部出来，可能要到十几号出来。但是6月份的PMI值已经出来了，还没回到50的荣枯线以上。至于6月份的经济数据会怎么样，现在还不好说。

　　我们经常说，股市是经济的晴雨表，之前经济数据不是那么理想的时候，股市的情绪也就不高，这两者是有直接的关系在里面的。

　　另一方面，我们对资金面的情况没有那么乐观。一个很重要的原因，就是后面可能还有一些新股上市会给股市造成比较大的资金压力。从历史情况来看，大的新股发行时市场还是会有短暂的压力。这就是我们稍微担心一点点的地方。

　　第三个方面，就是美联储近期的表态。在上半年的时候，我们一直都在说，到五六月份加息可能就差不多结束了，甚至今年年底就有可能开启降息的历程。但是现在来看，鲍威尔的表态还是有一点点偏鹰的。大家又担心，是不是下半年还要再加两次息。如果到时候美国经济数据不理想的话，那这个担忧可能就不是那么高。如果它的通胀，包括GDP、就业数据都还比较强，那么加息也不是没有可能。但是我之前给大家讲过一个道理，我们不认为它可以这样持续强势地加息。

　　原因是什么呢？假设说它现在加到5.5%，美国一年GDP也就两个点。就像一个人，他一年挣两万块钱，得还5.5万的房贷，他不可能一直能还下去的。要么他就啃老，要么就是用之前的积蓄。今年3月份硅谷银行出问题了，说明其实美国经济也并没有这么强。所以我们其实并不觉得说它具备连续持续加的能力，但是美联储口嗨一下造成的市场压力也是很大的。所以我们要看下半年是不是真的会加息两次。如果不加，或者说加息压力小，那市场的风险偏好就能上来。如果他嘴上说加两次，但实际上只加了一次，那么市场也是OK的，马上就可以有一个乐观的反映。

　　主持人：所以这个也是一种不确定性，对市场存在一定的压制。

　　梁杏：对，其实还有一点就是市场对于政策的预期。

　　主持人：其实上次您也主要聊到了政策预期这个事。现在时间又过去了大概一个多月，在政策预期这条线上，您觉得它对于接下来市场走势是会形成压力还是形成提振支撑？毕竟现在离7月底的重要会议也越来越近了。

　　梁杏：之前一直没有明确的一些政策出来，都是小作文在市场上满天飞。所以市场就是靠着小作文一天涨一天跌，处于一个不太有序或者比较纠结的状态。

　　其实我们之前也设想过，可能会有哪些政策。比如说供给侧的政策和需求侧的政策。供给侧的政策，我们之前设想的其中一个已经兑现了。就是OMO降了10个BP之后，“麻辣粉”和LPR也都跟着降了10个BP。这是连续十来个月，第一次降低市场公开操作的利率。后续的话，有可能还会有降准的操作，甚至也不排除如果美联储进入到降息通道的话我们可能也会降息。毕竟我们货币操作空间还是比较大的，我们的基准利率现在还是有空间可以操作的。这个是供给侧方面的一个相关政策。还有地产商的一些融资放松的政策，也是属于供给侧。

　　需求侧的话，我们之前也和一些分析师聊过，关于发钱还是发券还有过一些争论。当时我是觉得可以发券，发钱会有很多问题。最根本的问题是在于，我们现在要解决的是需求的驱动和拉动。就是说把老百姓的存款让它流通起来。如果发钱，很多人又不花，就可能又变成了存款，不到我们想要的效果，发券我认为它多多少少能起到一定的杠杆作用。但是发券也有很多操作上的问题。

　　主持人：没错。我听到的情况是，就算以类似发券的这种方式来促进消费，可能也不是治本的那种政策。而且如果体量特别大，好像也不现实。

　　梁杏：不现实，因为如果要发券，那肯定还是一个负债，这个举债谁来出，国家还是地方？现在地方财政也不是那么理想，如果国家出它就要通盘考虑，有时候就照顾不到一些地方的需求。所以这些都是我们的探讨，但是我们相信从国家管理层的角度来说，他们会有更宏观的视角，会有更多的信息和数据，肯定还是能够根据经济的实际情况，做出一个更适合的方案。

　　主持人：咱们说回到市场，那在这个阶段，市场在政策角度的预期对于未来市场运行更多的是一种限制性的因素，还是推动性的因素。它可能是在接下来一段时间市场反复去发酵和博弈的一种动力来源？

　　梁杏：我觉得还是会博弈的，比如说6月份的经济数据如果还不够好，那这种博弈它就会持续。

　　主持人：那这也是市场上涨的潜在动力来源？

　　梁杏：你说的也有道理。政策出来之前大家博弈或者埋伏，等到出来了之后，可能就下去。但是可以看一下前面两个月，这个东西一直也没有出来，行情可能又下去了。所以这个东西，它不一定绝对就是市场的上涨动力。

　　主持人：博弈本身就是一个波动影响的因子，而不是趋势影响的因子。

　　梁杏：对，是波动。比如说7月份会有中报数据披露，但是中报的披露就是一个结构化的情况。肯定有好有不好，所以中报披露谈不上会成为市场整体上涨的一个驱动力。市场要出现指数整体性的上涨，还是需要考虑我前面说的几个因素，一个是经济数据要好转，另外一个就是有符合市场预期的政策能出来。还有就是资金面有改善，包括美联储加息预期减轻，甚至包括汇率稳定的预期，都很重要。现在这几点还都在观察的阶段。

　　二、短期人工智能或有调整，长期依然看好

　　主持人：所以，最终落到你的结论上，是不是可以理解为，整体市场还是在震荡。那整个市场的结构呢？我们看到最近热点此起彼伏，7月份市场的结构谁强谁弱，梁总怎么判断？

　　梁杏：我们一直推荐的一条主线是人工智能，我觉得7月份可能还是会调整。因为7月份中报要出，它的基本面可能还是不太跟得上二级市场上涨的步伐。

　　3月份的时候我讲过，软件ETF（515230）4月份调整的概率很大，因为它的基本面其实还没有跟上它的涨幅。现在依然还存在这个问题，软件的估值还是偏高的，也就意味着它透支了未来基本面的上涨。所以人工智能这条主线里面，我觉得软件在7月份调整的概率还是有的。但是长线看，还是很不错的。

　　芯片的话，短期来看，从去年到现在，在国产替代和人工智能这两条主线的驱动下一直也有上涨。但它的基本面就是短空长多。芯片的估值相对来说还可以，它现在的估值位置和2019年那一轮行情启动时估值差不多。

　　主持人：也就是说7月份市场会更在意业绩情况，人工智能这条主线7月份可能还是有震荡。但是如果想布局长远的话，再看整个下半年的话，人工智能恰恰是你应该去埋伏和慢慢去布局的时候。

　　梁杏：人工智能我们之前也反复给大家讲过，它离不开三要素——算力、算法、数据，还有应用就是游戏。

　　1、游戏

　　我们之前4月份的时候认为软件可能要调整，后来到五六月份的时候，因为游戏涨得太高了，所以我们也呼吁大家不要去追高。

　　原因是什么呢？游戏它有两条逻辑，一条逻辑是版号的发放。但是这个对它业绩的改善可能要明年才能兑现，相当于现在已经透支明年的业绩了。第二条逻辑就是AIGC降本增效，但是就算它砍掉50%的研发成本，但整个研发成本在游戏成本里面占比也才15%。其实不是大头。所以游戏ETF（516010）涨到100%的时候我们就喊大家不要追高。

　　当然东西是好东西，但现在真的很贵，这个是人工智能的应用端。如果真的想要投资，不如去搞搞影视ETF（516620），把它作为游戏ETF的平替。

　　2、通信

　　我们还是回到算力、算法、数据里面。算力的话之前给大家介绍过，对应的就是芯片ETF（512760）、通信ETF（515880）。尤其是人工智能的数据量，真的是非常的庞大。OpenAI自己的研究说了，3-4个月算力的需求就要翻倍。所以，为什么通信板块里面的光模块会这么火在，就是因为光是速度最快的东西。只有通过光，或者说接近光速来传输，才能达到最快的传输。

　　3、芯片

　　芯片，我们经常说短空长多。但我今天还要跟大家讲，芯片在TMT板块里面就是食物链的顶端。为什么呢？大家可以看一下，通信还有计算机行业，甚至包括应用端的传媒行业，哪一个不需要芯片？甚至包括其他的比如说新能源车也需要大量的芯片。虽然由于大疫三年等各种原因，芯片现在基本面是往下走的，因为需求不够。但是长线是真的不错，现在又有新增的AI芯片需求。AI芯片里面90%以上都是GPU。我看了一下它的增速很快，我自己拍脑袋的话，差不多AI的这一块的需求占比到明年年底达到10%，应该问题不大。

　　之前的芯片需求构成中，通信可能占到40%，计算机行业和3C产品的占比可能有30%，新能源车的占比大概是10%多。目前是传统的需求占比在往下掉，今年年底可能会起来，因为我们的经济慢慢也在复苏。再加上新增的AI芯片需求，所以它的长线是非常的理想的。

　　包括这种自主可控，我们现在28纳米的光刻机完全国产化了吗？可能国产化了，我看网上有一些网友是这么揣测的。但是不管怎么说，我们肯定要向两到三纳米进发，还有很长很长的路要走。

　　所以芯片是一个非常长线的方向。你也可以在这过程中进行波段操作，如果做不来那就长线拿着，我觉得问题也不是很大。

　　我们最近还获批了，全市场第一个半导体设备材料ETF（159516）。我们经常说，算力、算法、数据这三要素中卡脖子最厉害的就是算力。算力里面卡脖子最厉害是在芯片，芯片里面卡脖子最厉害的是最上游的设备和材料。

　　6月30号荷兰那边有出口管制，光刻机的出口管制要生效了。阿斯麦尔以后给我们出口光刻机的门槛会越来越高。

　　所以整体来看，人工智能主线里面，半导体芯片、通信现在的估值都还可以，软件的估值稍微有点贵，但是也还可以。游戏介绍的估值特别贵，建议大家短期回避一下。

　　三、7月可继续关注中特估主线

　　梁杏：7月份我觉得中特估这条线应该可以。中特估在今年上半年已经有了很好的收益。后来也有调整，投资者就总来问，还能不能涨。

　　我们给大家分析一下中特估有望继续上涨的一个逻辑。第一点就是经历了前期的上涨了之后，有很多国企央企上市公司的PB就回到了1，回到1之后，就可以做再融资。从理论上讲，再融资和ROE的扩张是成正相关的。

　　第二点，我们知道年初的时候，国资委对国央企的考核要求从“两利四率”改成了“一利五率”。其中一个是把考核指标改成了ROE，第二个就是从营业利润考核改成了现金比率的考核。这个很重要，之前营业利润可以是收不回来的坏账，但是你要考核现金，它就很难再去搞这样的一些花头。

　　所以，从这两个逻辑来看，我们认为它的ROE是可以持续改善的，可以支撑这个估值的持续扩张。

　　我们知道，下半年9、10月份大概会迎来“一带一路”的十周年。那个时候可能市场情绪上也会有一些催化，可能会有相应的基本面上的订单落地等等。