中金：维持百威亚太跑赢行业评级 目标价降至23.8港元

摘要： 　　中金发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“跑赢行业”评级，由于韩国市场压力大于该行预期，因此主要下调韩国业绩，对应下调2023/24年EBITDA4.6%/5.6%至2...

　　中金发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“跑赢行业”评级，由于韩国市场压力大于该行预期，因此主要下调韩国业绩，对应下调2023/24年EBITDA4.6%/5.6%至21.96亿/24.98亿美元，目标价下调5.6%至23.8港元。该行预计2Q23中国市场收入同比增长15%左右，EBITDA同比增速略超收入增速；但预计韩国市场收入同比下滑接近双位数，EBITDA同比下滑双位数。

　　报告主要观点如下：

　　中国区高端化态势显著，正在成为全公司增长强引擎。

　　随着消费复苏态势持续，夜场等优势场景开放进度加快，以及传统夜场渠道下高端超高端啤酒对高价洋酒等的替代，中国市场高端化效果显著，叠加去年二季度低基数，该行估计2Q23中国总销量同比增长达7%左右（主要为高端和超高端销量增长带动），ASP在高端化带领下或同比增长中高个位数，该行预计中国市场收入同比增速15%左右。因为对冲措施，公司成本面临与同行不一样的较低基数，因此该行估计利润端或仅比收入同比增速略高，而较难达到同行利润增速明显高于收入同比增速的水平。

　　海外市场两级分化：韩国市场面临竞争和高基数压力，可能存在拖累；印度仍处于高速增长期。

　　韩国市场于去年初经营恢复正常之后，经历一定阶段的高成长，因此2Q23的销量和利润均面临高基数压力。同时竞争对手强势推出的大单品或一定程度上加剧行业竞争，导致韩国销售费用处于扩张状态。该行估计2Q23韩国销量同比下滑中个位数，ASP同比下滑中个位数，收入同比下滑近10%，EBITDA下滑速度超过收入下滑速度（约15%）。印度作为公司战略重点市场依然呈现量价齐升，该行预计收入利润均呈较高双位数同比增长。