西部证券-云赛智联-600602-首次覆盖报告：上海数据要素核心平台，微软战略合作促生AIGC全新成长-230723

摘要： 　　云赛智联是上海市数据要素核心平台建设和运营的主力军，从IDC到云服务自底向上为数据要素市场提供多方位支撑。公司背靠仪电集团和上海市国资委，拥有国资背景带来的资源优势；旗下“北信...

　　云赛智联是上海市数据要素核心平台建设和运营的主力军，从IDC到云服务自底向上为数据要素市场提供多方位支撑。公司背靠仪电集团和上海市国资委，拥有国资背景带来的资源优势；旗下“北信诺，南万邦”是微软、阿里、华为、电信等云厂商在国内的核心MSP，具有市场领先的云服务能力；科技网自建IDC持续扩容并将增长至超万个机柜数，为国资云和城市级算力调度平台提供底座支撑；公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，母公司仪电集团间接参股上海数据交易所，上海数据集团现任董事长为仪电集团前任董事长，公司与上海数据要素三驾马车关系密切。上海是数据要素市场建设的排头兵，而公司又是上海数字化转型的主力军，在数据要素的政策催化下，以上多个方面“天时、地利、人和”，云赛在数据要素市场拥有资源优势和全链布局能力，具有确定性较强的成长空间。

　　与微软在业务、创投、产研三方面具有长期紧密的合作，有望跟随受益于微软业务的扩大。微软在多条产品线中集成GPT模型，公司作为微软的金牌代理商是否能够跟随受益取决于监管要求，但不可忽视的是公司还是少有的微软本土AEMSP，当前基于Azure OpenAI提供的大模型API服务于中国B端市场这条路并没有被完全截断，公司可以基于Azure OpenAI结合企业具体场景打造专有产品。相比其他参与者的优势：1）在合规和资质上的限制和潜在风险更小；2）积累有丰富的客户资源和渠道；3）和微软在业务、创投、产研三方面都有紧密的合作，对微软产品和相关技术有深刻的理解。

　　投资建议：公司定位于智慧城市解决方案提供商，却有别于传统智慧城市集成商，业务覆盖数据要素产业链多个环节，兼具国资背景和市场化基因，并且在AIGC时代有望受益于与微软的紧密合作。公司2022年项目实施进度和业绩释放受到疫情拖累，从合同负债、合同履约成本以及中标数据来看，2023年业绩有望同比改善。预计公司2023-2025年营业收入分别为52.46亿元、59.65亿元和68.04亿元，对应归母净利润分别为2.28亿元、3.06亿元、3.88亿元，当前市值对应的PE分别为80.54倍、60.06倍和47.30倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：1.地产链的复苏可能不及预期，地方财政预算承压，进一步影响公司G端业务收入和回款；2.若美国限制中国企业使用云计算服务，将导致公司的云服务业务受到一定影响；3.数据要素等相关政策推动不及预期。