西典新能深绑“宁王”低价竞争牺牲毛利率 应收账款7.49亿挤压现金流负债率攀至70%

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：长江商报

　　又一家背靠“宁王”的公司向A股发起冲击了。

　　近日，闯关上交所主板的苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称“西典新能”）成功过会。

　　据悉，西典新能成立于2007年5月，前身为苏州西典机械有限公司，主要产品为电池连接系统和复合母排，应用于新能源汽车、储能领域。

　　受益于新能源行业发展，西典新能成长迅速。招股书显示，2020—2022年（以下称“报告期”），公司营业收入从2.50亿元增长至15.93亿元，净利润也从0.22亿元增长至1.55亿元，业绩规模快速扩张。

　　这其中，宁德时代贡献不菲。长江商报记者注意到，自2020年开始，宁德时代成为西典新能第一大客户。到2022年，西典新能对宁德时代及其下属企业的销售收入占比达到74.42%。

　　而西典新能脱颖而出成为宁德时代供应商是以牺牲毛利率为“代价”。报告期，公司毛利率连续两年下滑，且远低于同行公司。此外，公司应收账款规模快速扩大，挤压现金流，2022年，公司合并资产负债率达到70.30%。

　　此次IPO，西典新能拟募资8.7亿元，主要用于产能建设及补流。

　　超七成收入来自宁德时代

　　作为一家从事电连接技术的研究、开发和销售的公司，西典新能的主要产品为电池连接系统和复合母排，其中，电池连接系统（CCS）是电池模组内电连接的结构件，主要应用于新能源汽车、电化学储能领域。

　　此前西典新能的营收规模较小，这两年增长迅速。2020—2022年，其实现营收分别为2.50亿元、8.22亿元、15.93亿元，2022年的营收较2020年猛增5.37倍；实现净利润分别为0.22亿元、0.80亿元、1.55亿元，复合年增长率为162.86%。

　　电池连接系统收入爆发式增长，成为公司重要的收入来源及增长点。报告期，公司电池连接系统分别实现营收0.98亿元、5.89亿元、12.20亿元，复合年增长率为253.75%，占当期主营业务收入比例分别为39.68%、72.42%、77.17%。

　　招股书称，2022年，西典新能电池连接系统产品国内市场占有率达到12.41%，电控母排产品国内市场占有率达到29.78%。

　　长江商报记者注意到，西典新能电池连接系业务能大幅增长离不开其大客户宁德时代。据悉，自2020年开始，宁德时代向西典新能采购电池连接系统，并由此成为公司的第一大客户。

　　招股书显示，报告期，西典新能对宁德时代销售电池连接系统收入分别为7390.1万元、5.68亿元、11.85亿元，占电池连接系统产品收入的比例分别为75.12%、96.32%、97.13%。

　　西典新能在招股书中称，公司电池连接系统产品的主要客户为宁德时代、上汽时代、国轩高科等，产品应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等众多整车厂的热销车型。

　　值得注意的是，在2019年，宁德时代甚至未进入该公司的前五大客户行列，2021年7月宁德时代入股，通过长江晨道间接持有公司0.95%的股份。此后，西典新能对宁德时代的销售大幅增长。

　　招股书显示，报告期，西典新能向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为59.79%、84.39%和89.27%，其中，对第一大客户宁德时代及其下属企业的销售收入占比分别为29.57%、69.10%和74.42%。

　　对此，西典新能提示了“客户集中度较高暨大客户依赖的风险”，若未来新开发产品无法适应宁德时代的需求，或未来宁德时代因各种因素减少向公司的采购，可能导致公司业绩下滑。

　　应收账款高企回款压力变大

　　虽然西典新能的业绩快速增长，并获得了一定市场地位，但这似乎是以牺牲毛利率为“代价”。

　　招股书显示，报告期内，西典新能的主营业务毛利率分别为23.91%、19.42%和17.90%，处于不断下滑态势。其中，公司电池连接系统产品的毛利率分别为12.39%、15.88%、14.23%，而同期壹连科技电芯连接组件产品毛利率分别为26.01%、23.34%、21.21%，虽也呈下滑态势，但远高于西典新能。

　　总体来看，下游新能源汽车、储能市场竞争加剧，导致产业链产品面临较大的降价压力，从而影响行业公司毛利率水平。更重要的是，为了拿下宁德时代的订单，击败壹连科技等竞争对手，西典新能称其采取了有竞争力的报价策略。

　　高度依赖大客户，西典新能背后也存在不少不可忽略的问题。首先就是公司回款压力正在变大。据招股书，2020—2022年，公司应收账款账面价值分别为1.50亿元、4.32亿元和7.49亿元，逐年扩大，占各期末流动资产总额的比例分别为60.68%、61.46%和58.54%。报告期各期末，西典新能应收账款第一名均为宁德时代，占比分别为50.58%、75.78%、73.17%。

　　同时，西典新能的现金流承压，报告期内，公司经营性现金流量净额分别为1578.86万元、-3911.62万元、5653.19万元，低于公司各期净利润水平。

　　对于2021年的经营现金流量净额为负，西典新能解释称，主要系业务规模持续扩大，销售和采购规模均出现较大幅度增长，同时公司处于高速发展阶段，由于采购前置于销售，购买商品、接受劳务支付的现金增幅大于销售商品、提供劳务收到的现金增幅所致。

　　事实上，这也侧面反映了宁德时代对上游货款的掌控能力。如今的西典新能资产负债率居高不下，现金流紧张。报告期，西典新能合并资产负债率分别为58.04%、65.81%和70.30%；同期，供货商现金及现金等价物净增加额分别为994.76万元、-1231.50万元、869.94万元。

　　或许，背靠“大树”的西典新能也存在一定的担忧，因而希望通过上市来分散投资风险。

　　据了解，此次西典新能拟发行不超过4040万股公司股份，预计募资8.7亿元。其中，2.19亿元用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目，3.85亿元用于成都电池连接系统生产建设项目，6591.8万元用于研发中心建设项目，2亿元用于补充流动资金项目。