英国通胀难下，加息周期不易终结

摘要： 　　中国外汇投资研究院研究总监  李钢　　英国央行8月例会如期加息25个基点，为2021年11月以来连续第14次加息，将利率提升至5.25%，为2008年4月以来最高。该行还暗...

　　中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　英国央行8月例会如期加息25个基点，为2021年11月以来连续第14次加息，将利率提升至5.25%，为2008年4月以来最高。该行还暗示，会将高利率维持较长一段时间，即使通胀回落到正常水平，也不会立刻开始降息。英国央行也重申了此前的观点，认为英国经济不会进入衰退，并将今年的GDP增速由5月预测的0.25%上调至0.5%。鉴于英央行对通胀、就业和经济的预期基本符合市场预期，且政策指引比较明确，因而围绕英央行例会的市场波动也较为合理和理性。但对于英央行未来政策的推进动向，仍有有三处要点需要市场多加关注。

　　首先，英国通胀反复概率较高，未来通胀预期上调是加息必然。英国6月核心通胀从5月的7.1%降至6.9%，其中，核心商品通胀从6.8%降至6.4%，服务业通胀从7.4%降至7.2%。预计服务业通胀将继续保持较高的水平，而薪资增速的韧性是最可能的原因之一，5月这一数据上升至7.7%。英央行认为，英国劳动力市场仍然强劲，薪资增长明显高于央行预期，这预示英国消费的韧性将是通胀居高不下乃再次恶化的风险。不论从服务项方面还是从商品项方面来看，英国通胀将持续具有较高黏性，未来通胀下行速度不容乐观。总的来说，服务业价格受全球经济环境影响的程度较低，其价格上涨可能比商品价格上涨更持久，而这至少在今年9月会迫使英央行继续其加息周期。

　　其次，英央行政策尚未进入实质性限制水平，未来仍存持续加息可能。目前英央行利率政策尚未达到实质性的限制性水平。伴随第四季度月核心通胀仍有增长6%-7%的可能性，英国主要的通胀指标涨幅高于于英央行的政策利率水平，即剔除通胀因素后的实际政策利率将维持为负值状态。按照之前加息周期的经验，当政策利率转入实质性的限制性水平后，利率收紧对消费需求的紧缩作用也将进入加速显现阶段。但由于英国就业市场的结构性变化，之前央行的经验规律能否再次发挥作用，当前可能尚难定论。加之在本次抗通胀过程中，贸然过快停止加息周期，很可能因通胀反复而造成不必要的麻烦。例如，加拿大央行和澳联储就过早结束加息，后又被迫重启，相应其公信力和抗通胀的进程都受到负面影响。由此预计今年英央行仍有连续加息的可能，也不排除单次加息50个基点以代替连续加息25个基点的策略。但英央行调升加息幅度至50基点的阈值较高，目前而言若非剩余月度通胀读数大幅超预期，英央行可能没有必要以更快的速度加息。

　　最后，英国经济增长疲弱、萎缩甚至衰退可能并不排除，这将是英央行加息掣肘要素。虽然英央行上调了本国今年经济增长预期，但目前市场普遍认为英国经济前景难言乐观，包括国际货币基金组织认为英国今年经济增速将是G7国家中倒数第二，预计随着加息政策推进，明年英国经济不良将更加明显。虽然去年以来英国经济并未出现市场预期的衰退状况，但预计短中期英国经济将面临四大困难：通胀高强度的黏性、民众支出能力的萎缩、企业生存扩张的艰难和公共财力支撑的羸弱。这将是英央行加息两难选择，英国金融和行政机构对自身经济的掌控和调节能力并不像美国一样游刃有余，因而在经济支持的各项平衡上需要更加慎重。预计明年年初英国经济的不良预期将随着央行加息不断强化，届时央行对市场预期的引导和管理将是加息节奏变化的前兆。

　　综上所述，英央行当前的加息满足了市场对其政策推进的基础性期望，但实质上市场更期待的是“意外之举”，毕竟按部就班的政策很难调动市场情绪，进而难以形成投机空间。预计未来英央行将继续加息直至限制性水平，而通胀和经济的变数将是英央行加息节奏不确定的条件。未来如果通胀顽固性超出预期，不排除英央行再次激进加息可能，届时英镑可能进一步升值。