地方债将迎发行高峰：对资金面影响有限，下半年降准依然可期

摘要： 　　8月以来，地方债发行节奏有所加快，对流动性的影响引发市场关注。专家表示，8月至9月可能是地方政府债券发行高峰，考虑到当前央行货币政策取向较为明确，资金面收紧压力将整体可控。在...

　　8月以来，地方债发行节奏有所加快，对流动性的影响引发市场关注。专家表示，8月至9月可能是地方政府债券发行高峰，考虑到当前央行货币政策取向较为明确，资金面收紧压力将整体可控。在呵护流动性合理充裕目标下，下半年降准依然可期。

　　地方债发行提速

　　作为下半年财政发力重要抓手，8月起地方债有望迎来发行高峰。

　　企业预警通数据显示，7月当月新增专项债发行1962.9亿元。截至7月末，今年以来新增专项债发行进度为65.7%，显著低于去年同期。进入8月，地方债发行有所提速。截至8月13日，8月以来地方债已发行5938.45亿元，其中新增专项债发行2490.38亿元。

　　近日召开的中央政治局会议明确，加快地方政府专项债券发行和使用。专家预计，新增专项债有望在9月底前发行完毕。 

　　财信研究院副院长伍超明表示，截至6月末，新增专项债券仍有15791亿元的发行空间，预计三季度这部分额度将全部发完，成为下半年财政支出提质增效的重要抓手。 

　　“随着第三季度稳增长压力增加，专项债加快发行成为财政政策的发力点之一。”兴业研究分析师胡晓莉表示，预计三季度将成为地方债发行高峰，净融资规模仅次于一季度。专项债方面，预计三季度新增专项债将基本发行完毕，发行高峰将在8月和9月。

　　资金面收紧压力可控

　　专家认为，地方债加速发行可能会产生一定流动性缺口，考虑到央行维持流动性合理充裕的取向未变，资金面收紧的压力将整体可控。 

　　“据测算，8月可能存在2877亿元左右的流动性缺口，资金面或存在一定波动。”中信证券首席经济学家明明表示，但综合考虑一般存款、财政收支等流动性影响因素环比变化的季节性走势，专项债加快发行对流动性缺口的影响可能会被抹平。 

　　对于专项债集中发行是否会抬升资金利率，明明认为，从历史上专项债集中发行阶段的资金面走势情况可以发现，专项债发行并不必然导致资金利率抬升。“资金利率的核心定价因素仍是流动性的供需相对变化，地方政府债发行和净融资是流动性供需缺口的一环，但并不是决定性因素，同时在这种情况下央行也往往维持相对宽松的政策取向，因此，由专项债发行高峰引起的资金利率抬升并不显著。”他表示。 

　　面对政府债集中发行，央行可能会采取多种举措，保持流动性合理充裕。在光大证券金融业首席分析师王一峰看来，政府债供给放量与财政资金吞吐错配，将消耗机构超储规模，进而造成体系内资金面阶段性收紧，但央行可通过加大公开市场操作力度、中期借贷便利（MLF）增量续做或适时降准补充机构中长期资金，缓解资金面转紧压力，下半年择机启动降准依然可期。

　　降准预期增强。胡晓莉表示，考虑到8月和9月MLF到期规模均为4000亿元，较7月有所上升，且四季度MLF到期规模将进一步上升，今年以来再次降准有望在9月落地，幅度或在25个基点左右。

　　化解风险手段多

　　在地方债加快发行的同时，地方债风险再次被推到聚光灯下。

　　“当前地方债风险，主要有两方面内容。”粤开证券首席经济学家罗志恒说，一方面在于专项债，专项债规模不断扩大，与之匹配的好项目有限，在项目包装环节产生额外费用，经过包装后的项目隐藏风险，不利于外界监督。另一方面，在于城投公司等主体形成的地方隐性债务。 

　　在罗志恒看来，有效控制债务率要处理好几对关系：一是存量和增量关系，确保存量债务逐步化解，严格控制增量；二是显性债务和隐性债务关系，隐性债务要逐步显性化，根据公共属性强弱划分为政府债务和企业债务，分别通过财政和市场化法治化方式解决；三是分子与分母的关系，必须提高债务资金使用效率。

　　近期，有效防范化解地方债务风险的政策信号密集释放。专家认为，今年以来我国经济持续恢复、总体回升向好，地方债务风险总体可控。当前，有效防范化解地方债务风险的手段较多，债务置换、展期、重组等方式均是可选项，一揽子化债方案推出的时机逐步成熟，预计相关政策措施将加快出台。

　　（原题为《地方债将迎发行高峰 对资金面影响有限》）