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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：IPO日报
有这么一家专做烟草包装纸的公司想上市了。
近日，浙江特美新材料股份有限公司（下称“特美股份”）向北交所递交了招股说明书，拟在北交所上市。
本次北交所上市，公司拟募集资金2.08亿元，用于年产25000吨烟用包装材料生产线项目、补充流动资金。其中3000万元补充流动资金。
IPO日报发现，公司超98%的收入都是来自境外市场，这也使得公司的业绩较为波动。此外，作为一家典型的“夫妻店”，公司在报告期内一边通过定增让实控人夫妇股份增多，一边分红较为频繁，现又要上市募资“补血”，葫芦里卖的是什么药？
来源：张力
01
业绩波动
据悉，公司主要从事水松纸、铝箔纸和烟舌纸等烟用包装材料的研发、生产和销售，产品应用于烟草工业。
其中，水松纸和铝箔纸为公司主营业务收入的主要来源，上述两项业务合计收入占各年主营业务收入的88.51%、84.59%和87.02%。
2020-2022年（下称“报告期”），公司分别实现营业收入17261.27万元、17660.59万元和28421.40万元，复合增长率为28.32%；净利润分别为2188.01万元、822.45万元、5154.73万元。
可以看出，公司的收入虽然持续增长，但是净利润却波动较大。
IPO日报发现，这主要是因为公司的毛利率出现了变化。报告期内，公司主营业务毛利率分别为26.40%、14.66%和27.06%。
对于2021年毛利率大幅下滑，公司解释称，2021年度受汇率、原材料价格、海运费价格波动综合影响，公司主营业务毛利率下降。公司还指出，未来如果出现人民币汇率、原材料价格、海运费价格大幅波动，公司又未能及时将相关成本转移给客户，公司将面临毛利率出现大幅下降的风险。
事实上，上述引起毛利率波动的汇率、海运费价格波动，归根究底是因为公司产品以外销为主。
据悉，公司的境外销售业务覆盖中东、非洲和北美的多个国家和地区，并在阿联酋迪拜设有境外子公司特美国际，负责部分境外市场的销售业务。
报告期内，公司主营业务收入中境外收入占比分别为99.11%、98.21%和98.05%。公司的境外销售收入占比保持较高水平，系公司营业收入和利润的主要来源。此外，公司的境外销售区域较为集中，主要是集中在阿联酋。
但近年来，自阿联酋宣布解除电子烟禁令后，公司来自阿联酋的收入占比出现下滑。
报告期内，公司来自阿联酋的销售收入占主营业务收入的比重分别为84.72%、86.59%、78.07%。
一位业内人士指出，阿联酋是中东地区金融、经济、海运和空运中心，在中东地区的经济地位较为突出，而迪拜更是中东地区最大的商埠口岸和贸易集散中心。随着电子烟禁令的解除，电子烟产品不仅能在阿联酋进行直接销售，更能在阿联酋的自由港进行转运到其他国家，这对卷烟市场也是一定的冲击。
02
研发弱于同行
此外，公司的毛利率远低于同行业可比公司。
报告期内，公司综合毛利率为26.72%、15%、27.37%，同行可比公司的毛利率均值分别为36.43%、32.15%、31.66%。
公司指出主要原因系同行业可比公司业务集中在境内，客户多为各地中烟公司。特美股份业务主要集中在境外，客户多为境外烟厂，需承担海运费等相关费用，导致公司毛利率低于可比公司。报告期内，公司的运费分别为927.28万元、2005.94万元、2464.30万元、运输费占营业收入比重分别为5.37%、11.36%、8.67%。
但即便是不考虑运费的影响，公司的毛利率与同行仍存在一定差距。这或许与公司的研发费用不高有关。
报告期内，公司的研发费用分别为780.75万元、804.91万元和953.28万元，研发支出逐年上升，占营业收入的比例分别为4.52%、4.56%和3.35%，研发费用率显著下滑。
而同行可比公司的研发费用率均值分别为5.56%、5.39%、4.73%，高于特美股份1个百分点左右。
事实上，公司2022年的净利润增长，也受益于期间费用的良好“控制”。
报告期内，公司期间费用总额分别为2302.14万元、2089.47万元和2021.83万元，公司期间费用率分别为13.34%、11.83%和7.11%，下降明显。
公司在招股书中解释称，期间费用率下降原因主要系一方面，受汇率波动影响，财务费用金额下降，期间费用金额下降，使得期间费用率降低；另一方面，因销售规模上升带来的规模效应，使得公司期间费用率降低。
03
频繁分红
IPO日报发现，公司对于大客户还存在一定的依赖。
报告期内，公司对前五名客户销售收入占营业收入比例分别为65.84%、65.48%和56.87%，占比逐年下降，但仍超过50%。
股权结构方面，公司实际控制人为徐伟、周建芳夫妇。截至招股说明书签署日，徐伟、周建芳夫妇合计直接持有公司48.77%股权并通过特美控股、汇友投资、小牛投资间接控制公司51.04%股权，合计控制公司99.81%股权。
目前，徐伟担任公司董事长，周建芳担任公司董事、总经理。
报告期内，公司进行了1次股票发行融资。2022年年底，公司审议通过以6.25元/股的价格向特美控股、周建芳、杨荣强共3名投资者发行160万股股票，募集资金总额1000万元。
以此计算，公司彼时的估值约为3.35亿元。
也就是说，虽然已经在新三板挂牌上市，但特美股份是一家典型的“夫妻店”，目前公司的股东中仅有杨荣强一个“外人”。
或因如此，公司在分红方面较为大方。即使公司2021年净利润腰斩，也并未影响公司的固定分红。
报告期内，公司进行了6次股利分配，每年各两次，分别是440万元、440万元、440万元、440万元、442万元、911.2万元，累计分红3113.2万元。
其中2021年，公司共派发现金红利880万元，超过了当年的净利润822.45万元。
本次北交所上市，公司拟募集资金2.08亿元，用于年产25000吨烟用包装材料生产线项目、补充流动资金。其中3000万元补充流动资金。
对比发现，公司的累计分红金额已经超过了补充流动资金的金额。那么，公司为何一边频繁分红，一边又要募资“补血”？
此外，若公司成功上市并实现募资金额，公司的估值将达到13.87亿元，相较定增时暴涨313.93%。
这也意味着，通过定增增加手中股份数量的实控人夫妇将在短期内大赚。
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