证券Ⅱ行业专题报告：活跃资本市场的潜在举措？

摘要： 　　（以下内容从浙商证券《证券Ⅱ行业专题报告：活跃资本市场的潜在举措？》研报附件原文摘录）　　投资要点　　7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月1...

　　（以下内容从浙商证券《证券Ⅱ行业专题报告：活跃资本市场的潜在举措？》研报附件原文摘录）

　　投资要点

　　7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月18日证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，在下一步政策部署上提到了大力发展权益基金、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、引入更多中长期资金等方面，我们对这些方面的历史政策进行回顾，并对未来潜在的政策及效果进行展望。

　　潜在的政策工具箱

　　1、投资端

　　（1）引导中长资金入市：中长期资金是资本市场的稳定器，中长期资金入市能够优化投资者结构、提升资本市场效率。近几年来，“引导中长期资金入市”多次被监管提及，成为投资端改革中至关重的环节，具体的方式包括提升险资权益仓位，发展金融衍生品服务中长期资金的风险管理需求，扩大公募规模，提高权益基金占比等。险资方面：2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%，赋予公司更多自主投资权。2023年6月，股票和基金占到行业总投资资产的12.9%，处于近10年的中枢水平，如果加上长股投等其他权益类资产，则预计总的权益类资产占比大概在23%左右。23Q1，保险行业的平均综合偿付能力充足率为190.3%，相对应的权益资产占比上限为25%。如果政策工具箱对保司综合偿付能力充足率的要求适当降低，或者在认定方面更为宽松，则险企在权益资产的投资占比将有进一步的提升空间，按悲观、中观、乐观三种场景，即入市资金比例分别提升1%、2%、3%，则推测对应的增量资金规模0.27万亿、0.54万亿、0.81万亿元。养老金方面：①社保基金：2021年末，规模达3万亿元。根据监管规定，按成本计算，社保基金的权益类资产占比不得高于40%，假设政策工具箱将社保权益配置比例提升5%-10%，社保基金相应提升权益仓位，则预计增量资金0.16万亿-0.32万亿元。②个人养老金：第三支柱个人养老金未来空间广阔，未来10年，有望达到3.4万亿的总规模，按悲观、中观、乐观三种场景，分别假设个人养老金入市占比10%、20%、30%，则测算对应入市规模可达0.34万亿、0.68万亿、1万亿元。公募方面：2018年银行理财新规允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。2022年11月，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范，公募基金有望迎来长期稳定资金来源。

　　（2）提高上市公司质量

　　投资端改革不仅需要引导中长期资金入市，让中长期资金“愿意来”，还要让资金在好的投资环境中获得不错的体验感，投资优质的公司，有助于让市场更加健康稳健发展，才能“留得住”投资者，因此提高上市公司质量、严格落实退市制度，从而提高市场新陈代谢效率至关重要。我国退市制度中的退市指标持续优化，对重大违法违规的处罚力度不断加强，近年来退市公司数量增长较快。2020年以前每年退市数量不超过20家，但退市新规实施后，市场上只“进”不“出”的情况有所改善，2022年共50家公司退市，创历史新高。随着退市制度继续改革完善，未来退市公司数量或将继续增加。

　　2、交易端

　　（1）降低投资交易成本：投资者的交易成本包括印花税、股票过户费、证管费、交易经手费、券商佣金等，历史上均有过下调，尤其是印花税经历过多次下调，已经成为了调控市场的工具。如1991年、2001年、2005年、2008年4月、2008年9月下调印花税之前的半年内，指数的涨跌幅分别为-33%/-25%/-12%/-39%/-43%，说明在市场持续低迷的时期，有可能推出下调交易成本的政策来活跃资市场。从政策发布后的效果来看，第二个交易日指数表现以上涨居多，2008年降低印花税的消息让上证综指大涨9%，活跃市场的效果显著。

　　（2）放松融资融券规则：2019年8月，证监会对两融业务出台重大政策，取消了最低维持担保比例不低于130%的限制，完善维持担保比例的计算公式，将两融标的数量从950只扩大至1，600只，标的增幅达68%，是2013年9月以来最大增幅。2021年以来，两融相关的政策也在持续推出。融资融券本质上一种使用杠杆的交易方式，两融业务的相关松绑政策，有助于投资者提高资金杠杆。

　　板块或将如何受益

　　券商板块：①基本面：经纪业务方面有望受益于市场活跃度提升后成交量的扩大，信用业务有望受益于两融规模的提升，资管业务有望受益于公募规模的扩张等等；②情绪面：若有一系列活跃资本市场的举措推出，进一步增强投资者信心，有望强化券商板块的贝塔。

　　保险板块：①投资收益：险企投资端直接受益于股市上行，尤其在权益仓位进一步提升后，将能进一步增厚股市上涨带来的业绩表现，同时，交易成本降低将节省险企开支，证券出借业务利于盘活险企存量金融资产。②波动性：中长期资金入市，由于其更追求长期稳定的收益，短期交易性操作减少，故能适当降低股市的波动性，这对险企利润表现的稳定性有所提升，降低不确定性风险。

　　投资建议

　　券商板块：活跃度+流动性=买券商，新一轮活跃资本市场的政策开始推出，有望催化板块行情。当前板块PB估值1.4x，10年分位数20%，我们认为估值仍有30%以上的修复空间。具体的选股思路包括：①低估值龙头央国企，最潜在受益于活跃资本市场改革举措：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H，建议关注招商证券。②经纪业务弹性标的，受益于成交额放大：推荐东方财富，建议关注国信证券、招商证券。③财富管理收入占比高、参控股优质基金公司的券商：推荐广发证券、东方证券。④业绩高增长：推荐东方证券，建议关注东吴证券。

　　保险板块：股市好+顺周期=买保险，资产端股市向好、地产风险缓释，对保险板块形成第一阶段催化；后续随着稳增长政策的持续推进，经济复苏预期增强，长端利率有望底部回升，同时，保费快增，进而形成资负共振，进一步驱动保险第二阶段行情。当前板块PEV估值0.63x，10年分位数12%，估值修复空间第一阶段看24%，第二阶段49%。具体的选股思路包括：①资产端高弹性的个股：推荐中国人寿，建议关注新华保险。②负债端NBV高增或边际改善更大的个股：推荐中国平安、中国太保。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行，政策不及预期，行业数据测算偏差风险。