交银国际：维持恒安国际买入评级 目标价降至37.6港元

摘要： 　　交银国际发布研究报告称，维持恒安国际（01044）“买入”评级，目标价由41.7港元下调9.8%至37.6港元。公司上半年收入符合预期，但毛利率降幅超出预期，降至31%的历史...

　　交银国际发布研究报告称，维持恒安国际（01044）“买入”评级，目标价由41.7港元下调9.8%至37.6港元。公司上半年收入符合预期，但毛利率降幅超出预期，降至31%的历史低点。2023年上半年销售额同比增长9%，净利润同比下降4%至12.26亿人民币。

　　展望2023年下半年，恒安公司核心业务维持目前增长势头，2季度毛利率已过低谷：管理层预计下半年纸巾增速将放缓，但全年仍有望实现双位数增长。卫生巾和纸尿片业务，管理层预计下半年的销售将延续上半年的趋势，也预计毛利率在2季度已经开始复苏。鉴于下半年毛利率有望回升，该行认为恒安股息率吸引及估值不高，下调每股盈测，但对下半年利润率的恢复保持乐观。

　　该行认为，公司核心业务的销售额增长强劲，同比增长15.1%。由于木浆、石油化工原材料成本高企，毛利率下跌4.2个百分点至31%。纸巾业务销售量同比增长20%；高端产品占比持续提升：恒安平稳的定价策略帮助其赢得市场份额，上半年同比强劲增长23%，高端产品贡献不断增长。纸巾业务毛利率同比下降5.4个百分点至17.7%。产品组合均价的提升使卫生巾和纸尿片业务实现3%/5%的同比增长。