民生证券-许继电气-000400

摘要： 　　事件说明：8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元，同比+16.06%；归母净利润为5.48亿元，同比+20.65%，实现公司持续健康高质量...

　　事件说明：8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元，同比+16.06%；归母净利润为5.48亿元，同比+20.65%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收38.51亿元，同比+5.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比12.74%。分业务来看：1）智能变配电系统：23H1实现收入26.53亿元，同比+16.79%；2）智能中压供用电设备：23H1实现收入13.49亿元，同比+9.15%；3）智能电表：23H1实现收入13.66亿元，同比+25.77%；4）直流输电系统：23H1实现收入2.53亿元，同比-17.09%；5）EMS加工服务及其它：23H1实现收入11.74亿元，同比+60.16%；6）电动汽车智能充换电系统：23H1实现收入3.19亿元，同比-35.82%。

　　盈利能力稳定，费用率持续优化。

　　盈利能力方面，23H1毛利率为18.73%，同比-1.66pcts，净利率为9.08%，同比+0.08pct，整体保持稳定；费用率方面，23H1期间费用率为8.18%，同比0.97pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别同比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。

　　国网份额保持领先，南网实现突破。

　　公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破。南网市场：安全可控等产品实现首次突破。网外市场：整体大幅增长，加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场：增幅明显，重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。

　　经营管理水平不断提升。

　　有序推进智能制造，落地建设电表、配网智能工厂，开展开关柜等智能生产线产能提升，生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案，将产品收入等与业务单元业绩挂钩，牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升，严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额9.21亿元，同比增长468.52%。

　　投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元，营收增速分别为22%、21%、16.5%；归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元，归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价，公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。