【研报】三七互娱年中报点评：新品上线及收入结构变化影响短期利润

摘要： 中原证券发布三七互娱（维权）中报点评：新品上线及收入结构变化影响短期利润，三季度预计将大幅改善以下是主要内容公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入77.61亿元...

中原证券发布三七互娱（维权）中报点评：新品上线及收入结构变化影响短期利润，三季度预计将大幅改善

以下是主要内容

公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入77.61亿元（yoy-4.10%），归母净利润12.26亿元（yoy-27.67%）。Q2单季度实现营业收入39.96亿元（yoy-0.18%, qoq+6.14%），归母净利润4.52亿元（yoy-51.72%, qoq-41.71%）。同时公布分红预案，拟每10股派发现金红利4.5元。

要点：

上线新游戏销售费用增加以及投资收益减少拖累净利润。公司存量游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《绝世仙王》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、《Puzzles&Survival》等产品继续保持长线运营，为公司提供稳定业绩，但仍受生命周期影响出现收入下滑。2023H1公司上线《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新产品，提供增量流水，但由于新产品上线初期需要进行推广宣传，推高销售费用，2023Q2销售费用率为59.10%（yoy+8.31pct，qoq+8.16pct）。

产品收入结构变化影响毛利率表现。2023H1公司毛利率为78.55%（yoy-5.88pct）,其中Q1毛利率78.24%(yoy-8.05pct) 、Q2毛利率78.85%（yoy-3.67pct）。上半年公司营业成本同比增长32.10%，主要是上半年游戏产品收入结构变化，代理类游戏收入增加，需要对外进行分成，导致游戏分成成本（占营业成本比重约90%）同比增加30.98%至14.96亿元。

出海竞争力不断提升。2023H1公司来自于海外地区的营业收入30.27亿元，同比减少0.17%，好于国内市场6.45%的收入降幅，海外收入占比达到39.01%（yoy+1.54pct），同样受海外代理产品分成增加所致，境外营业成本同比增长56.14%，毛利率下滑9.80pct至72.81%。根据Sensor Tower数据，公司长期稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五，全球化发行能力优异，在全球市场形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《绝世仙王》、《Ant Legion》等标杆出海产品在境外市场的表现稳健，在海外市场竞争力不断提升。新品储备中亦有多个自研或代理产品定位海外与全球市场。

Q3利润大幅改善，或创2022年以来单季度利润峰值。据公司发布的前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3归母净利润22亿元-23亿元（yoy-2.51%—1.92%），扣非后归母净利润20亿元-21亿元（yoy-9.53%— -5.01%）。Q3单季度归母净利润9.5亿元-10.5亿元（yoy 69.17%-86.98%），扣非后归母净利润8.5亿元-9.5亿元（yoy49.83%-67.46%），有望成为2022年以来单季度利润最高的季度。Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》等产品预计将在Q3继续带来增量营收，同时随着新产品陆续进入稳定增长期，产品利润率预计将提升。

产品储备较多，涵盖多种题材品类，覆盖海内外。根据公司公告显示，目前公司储备产品较多，包括13款自研产品以及21款代理游戏，囊括多种题材和类型，范围覆盖境内和海外。《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等产品预计将在未来陆续发行。

投资建议与盈利预测：公司持续推进“精品化、多元化、全球化”战略，在国内和海外打造了多个标杆性产品，核心竞争力提升。考虑到公司游戏产品收入结构变化带来的毛利率变动、新上线产品对销售费用的影响，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司EPS为1.44元、1.69元和1.94元，按照9月1日收盘价23.96元，对应PE为16.62倍、14.19倍和12.36倍，维持“买入”投资评级。$三七互娱(002555)