星展银行：维持现代牧业买入评级 目标价1.05港元

摘要： 　　星展银行发布研究报告称，鉴于持续的效率提升和成本压力的缓解，未来利润率将持续回升，维持现代牧业（01117）“买入”评级，目标价1.05港元，基于DCF估值，WACC为8.9...

　　星展银行发布研究报告称，鉴于持续的效率提升和成本压力的缓解，未来利润率将持续回升，维持现代牧业（01117）“买入”评级，目标价1.05港元，基于DCF估值，WACC为8.9%，永续增长率为3%。

　　报告中称，中国现代牧业（CMD）继续注重效率提升，2023年上半年单产增长2.4%至12.6吨/年，同时保持有效的成本控制（例如饲料结构调整）。该行相信，在持续提高效率的支持下，到今年年底公司单产可能会达到13吨/年。主要饲料（例如豆粕）价格疲软也应支持2023年下半年利润率环比改善。

　　规模方面，CMD目前拥有近42万头奶牛，2022年和2023年上半年产量分别达到230万吨和120万吨以上。该行认为，公司专注于以自繁的形式扩大其牛群规模，并实现高单位数的复合年增长率，到2025年或更早达到50万头，支撑2022年至2025年16%的原奶产量复合年增长率。

　　该行提到，随着牛奶产量的恢复以及对奶制品的需求增加，中国原奶价格趋势应在2023年趋于稳定。同时，有机奶也有强劲的增长潜力，其平均售价比其他原料奶高约1元/公斤。从长远来看，这可能会进一步提高CMD相对于行业的价格溢价。