开源证券：锦欣生殖(1951.HK)各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升，维持“买入”评级

摘要： 锦欣生殖8月29日发布业绩报告：2023H1实现营收13.34亿元(+17.2%)，实现归母净利润2.24亿元 (+17.6%)。开源证券9月4日发布点评研报称：锦欣生殖上...

锦欣生殖8月29日发布业绩报告：2023H1实现营收13.34亿元(+17.2%)，实现归母净利润2.24亿元 (+17.6%)。开源证券9月4日发布点评研报称：

锦欣生殖上半年正常化利润已完成2023年5亿目标的一半，维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.61/4.98/6.46 亿元，EPS分别为0.14/0.20/0.26元，当前股价对应PE分别为 30.2/21.9/16.8倍，公司聚焦IVF主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。

锦欣生殖各地区ARS业务恢复较好，整体盈利能力提升。2023年上半年毛利率同比提示僧1.51pct，费率整体相对稳定，归母净利率提升0.05pct。

行业扩容奠基长期增长，内生恢复、产能/业务/外延扩张促进短期增长。长期来看，政策、技术带来的市场扩容是锦欣生殖保持较好增长的奠基石，辅助生殖项目纳入医保促进渗透率加速提升，提升人群对辅助生殖的认知，同时推动IVF的主流人群年龄至三代试管使用率明显更高的35岁，目前公司已经获得第三代牌照，该优势在后续会逐步放大。短期来看，促进公司业绩增长的驱动力包括：内生恢复(疫情影响消除/武汉恢复ARS业务/老挝试营业促进收入增长，美国盈利能力快速恢复/武汉减亏促进利润增长)+产能扩张(深圳医院拟2024Q2搬迁/美国持续招募医生)+业务扩张(香港冻卵业务快速增长)+外延加速(积极主动寻找国内和东南亚并购机会)。