中信证券｜积极因素正累积增多

摘要： 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　 来源：中信证券研究　　文|程强 玛西高娃　　8月生产和内需指标全面回暖并超出万得一致预期，完...

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　 来源：中信证券研究

　　文|程强 玛西高娃

　　8月生产和内需指标全面回暖并超出万得一致预期，完成全年增速目标的基础正在夯实，稳增长政策效果逐渐显现。工业和服务业修复动能较上月加强，新经济动能保持较快增长，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。8月投资呈“基建和制造业回暖，地产低迷”格局，反映财政稳增长正在发力，企业预期有所好转，预计后续基建和制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期仍将延续弱势。8月商品消费改善明显，乡村增速高于城镇，可选消费增长亮眼，居民消费意愿边际提升，预计后续消费上涨动能将进一步加大。PPI上行、消费增速回暖和欧美PMI见底回升是当前宏观环境值得关注的三条线索，积极因素正累积增多。不过地产和资本市场政策推出以来，房地产市场和股市表现仍疲软，稳预期或成为下一阶段政策重点。

　　▍经济：8月生产和内需指标全面回暖，完成全年增速目标的基础正在夯实。

　　我们测算生产端和需求端两年复合同比分别为4.3%和3.7%，较7月分别上升0.9和1.8个百分点，完成全年增速目标的基础正在夯实，需求不足问题明显缓解，稳增长政策效果逐渐显现。PPI上行、消费增速回暖和欧美PMI见底回升是当前宏观环境值得关注的三条线索，积极因素正累积增多，复苏弹性应关注地产链条。8月末以来，地产和资本市场领域政策力度明显加大，但相关房地产高频数据和股市表现并不理想，稳预期或成为下一阶段政策重点。

　　▍生产：2023年8月工业和服务业修复动能较上月加强。

　　8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值增加 0.8个百分点。从环比看，8月份规模以上工业增加值较上月增长0.5%。在三大门类中，采矿业、制造业和电燃水生产和供应业8月份同比增速分别较前值变动1.0、1.5和-3.9个百分点。结构上，8月装备制造业增加值同比增长 5.4%，较前值增加 2.1个百分点；高技术制造业增加值增长2.9%，较前值增加2.2个百分点。重点工业产品中，8月太阳能电池和新能源汽车产量分别同比增长77.8%和13.8%，显示新经济动能保持较快增长。8月服务业生产指数同比增长6.8%，较前值增加1.1个百分点，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。

　　▍投资：8月投资呈现“基建和制造业回暖，地产低迷格局”，预计基建和制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期仍将延续弱势。

　　我们测算8月总体投资、基建投资、制造业投资、房地产开发投资单月同比分别为2.0%、6.2%、7.1%、-11.0%，分别较上月+0.8、+0.9、+2.8、+1.2个百分点。基建投资增速回升，可能与8月专项债发行提速、极端天气减少带动实物工作量加速有关。另外，新一轮债务化解可能为基建支出腾挪了财力空间，财政稳增长正在发力。制造业投资增速回升，可能与工业企业利润上行、生产资料价格回暖，以及企业预期改善有关，预计制造业投资将维持偏强态势。商品房销售疲软和地产融资环境收缩继续拖累地产投资，关注楼市政策加码能否带来供需关系更深层次的变化。

　　▍消费：8月消费数据超出市场预期，商品消费的改善尤为明显，乡村增速高于城镇，提示国家统计局自上月开始公布“服务零售额”数据。

　　8月当月社会消费品零售总额同比增长4.6%，高于Wind一致预期3.5%，季调环比增速重回正值区间（0.31%），均反映出8月消费增长动能较上月出现了明显的改善。其中，商品消费改善尤为明显，几个值得关注的变化包括：8月汽车消费在促销活动的带动下再超市场预期、石油及制品类消费受益于国际原油价格上涨、地产链中家具消费出现明显改善、化妆品与金银珠宝等场景类可选消费增长亮眼或反映出居民消费意愿的边际提升。从城乡消费表现来看，今年6月份乡村消费增速开始明显高于城镇，大概率与新能源汽车下乡系列政策对乡村消费的提振有关。国家统计局自上月开始公布“服务零售额”数据，1-8月服务零售额累计增长19.4%，大幅高于社会消费品零售总额7.0%的累计增速水平。从四年平均（主要考虑到2020年开始有疫情扰动）增速的维度来看，7月社零增速是一个极低值（3.0%），8月已经回升至3.2%，我们预计后续上涨动能或可进一步加大。8月我国就业情况整体平稳，国家统计局表示我国青年人就业呈整体改善趋势。

　　▍风险因素：

　　海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业预期持续低迷。