摘要：
来源 中信建投证券研究 8月经济数据普遍好转，生产端工业、服务业增速回升，需求端消费、投资、出口均有改善，价格端PPI环比转正、同比连续两月收窄，金融端社融企稳回升。总量... 微信号
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来源 中信建投证券研究
8月经济数据普遍好转，生产端工业、服务业增速回升，需求端消费、投资、出口均有改善，价格端PPI环比转正、同比连续两月收窄，金融端社融企稳回升。总量回升的同时，结构升级的特征愈发明细，高端制造、能源转型领域投资高增长。但房地产领域总体仍疲弱，是制约当前经济复苏强度的主要矛盾。
中信建投宏观与地产团队带来最新解读：
宏观：经济金融物价共振回暖
地产：销售降幅收窄，政策优化下回暖势头可期——8月统计局房地产数据点评
01
经济金融物价共振回暖
核心观点：8月经济数据普遍好转，生产端工业、服务业增速回升，需求端消费、投资、出口均有改善，价格端PPI环比转正、同比连续两月收窄，金融端社融企稳回升。总量回升的同时，结构升级的特征愈发明细，高端制造、能源转型领域投资高增长。但房地产领域总体仍疲弱，是制约当前经济复苏强度的主要矛盾。
8月后政策对扩大需求的支撑力度步加大，地产调整优化政策不断落地也有望减弱房地产对经济的拖累，外需企稳回升的曙光微现，预计我国经济继续保持修复向好的大方向不变。
简评：2023年9月15日，国家统计局发布8月份系列经济数据。
一、工业：内外需求边际改善，生产加快
8月工业增加值同比增4.5%（前值3.7%），两年平均增4.3%（前值3.7%），均有回升。
一方面是国内需求有所回暖，消费和投资增速均有回升，PMI分项中反应需求的新订单指数在8月再度回升至枯荣线之上，达到50.2%。另一方面外需也出现边际改善，全球制造业PMI在8月实现回升，而美国制造业PMI已在7、8月连续两个月实现上行，我国出口增速也同比降幅收窄。需求回暖带动生产改善的同时，价格端也有反馈，8月PPI环比实现年内首次转正，PPI同比也连续两个月回升。
分行业看，多数行业增加值的复合增速回升，汽车、化学原料及制品、电子设备、电力热力行业改善最为明显，煤炭开采、医药等行业放缓相对较多。
二、服务业和消费：疤痕效应渐弱，服务和消费改善
8月服务业生产指数同比增6.8%（前值5.7%），两年平均增4.3%（前值3.1%），8月社零总额同比增长4.6%（前值2.5%），两年平均增5%（前值2.6%），均有回升。
消费结构上，必选稳健，极端气候扰动过后与出行相关的餐饮、服装、化妆品明显回升，汽车消费在促销活动增多下也大幅改善，地产后周期消费品中家具有所回暖，家电、装潢材料仍未有起色。
居民就业情况总体改善，调查失业率回落0.1个百分点至5.2%，和2019年同期相当，好于2020年、2022年。疫后居民就业、收入逐步改善，消费能力和意愿逐步提升，疤痕效应逐步转淡，消费增速逐步抬升并向常态化增速靠拢是符合预期的。
三、投资：边际回暖，产业升级带动制造业投资超预期
8月固定资产投资累计同比增长3.2%（前值3.4%），单月同比增长1.8%（前值1.2%），边际改善。
基础设施投资累计增长6.4%（前值6.8%），电热气水领域投资累计增长26.5%（前值25.4%），总体上广义基建维持较高增速。
分领域看，能源转型带动下电热气水投资增长26.5%，且增速加快，铁路投资保持23.4%的高增长，水利4.8%，道路1.9%，公共设施-0.6%，增速均放缓。
制造业投资累计增长5.9%（前值5.7%），今年来首次回升，
在行业利润负增长、出口负增长的背景下，制造业投资增速加快超出预期，产业升级驱动投资的特点愈发明显，电气机械和器材制造业投资增长38.6%，仪器仪表制造业投资增长24.5%，汽车制造业投资增长19.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增长9.5%。而传统的经济周期驱动的逻辑减弱，不过化学原料及化学制品制造业投资增长13.2%。
房地产开发投资累计增长-8.8%（前值-8.5%），单月增长-11%（前值-12.2%），边际改善。
单月商品房销售同比-12.2%（前值-15.5%），新开工-24%（前值-26%），略有回升，施工-33%（前值-23%），竣工11%（前值33%），有所转弱。总体看地产仍是制约经济复苏的主要矛盾，随着认房不认贷等放松性政策落地见效，房地产领域数据有望在四季度回暖。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《经济金融物价共振回暖——8月经济数据点评》
对外发布时间：2023年9月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
王泽选，执业证书编号：S1440520070003
02
销售降幅收窄，政策优化下回暖势头可期——8月统计局房地产数据点评
核心观点：8月全国商品房销售面积单月同比下滑12.2%，降幅较上月有所收窄。7月24日政治局会议以来，各核心城市相继在地产调控政策上进行优化，包括四大一线城市实行“认房不认贷”，南京、大连、济南、青岛等核心二线城市相继取消限购限售。观察9月以来高频销售数据，楼市已经出现回暖势头，政策效果明显。伴随更多城市优化政策落地实施，复苏趋势有望延续，带动回款提升，进而提振房企开工意愿，地产投资有望获得改善。
统计局公布房地产市场运行情况，2023年8月销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为7386万平方米、9183亿元、6922万平方米、5321万平方米，同比增速分别为-12.2%、-11.0%、-23.6%、10.6%，前值分别为-15.5%、-12.2%、-25.9%、33.1%。
销售降幅收窄，政策优化推动楼市回暖。2023年8月全国商品房销售面积同比下滑12.2%，降幅较上月有所收窄。自7月24日政治局会议提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱以来，核心城市政策放松力度加大、节奏加快，9月初四大一线城市实行“认房不认贷”，南京、大连、济南、青岛等核心二线城市相继取消限购限售。9月以来30大中城市商品房成交面积同比下降8.5%，降幅较上月同期大幅收窄22.2个百分点。政策优化效果持续，楼市回暖势头可期。
房企融资仍有压力，投资开工有所修复，趋势有望持续。8月房企到位资金同比下降25.4%，降幅有所扩大，从各项资金来源来看，房企的间接和直接融资仍有压力，回款因前期销售下行也较为疲弱。8月房地产开发投资额同比下降11.0%，新开工面积同比下降23.6%，降幅均较上月有所收窄，随着政策效果传导，后续销售回暖有望带动回款提升，进而提振房企开工意愿，投资有望获得改善。
调控政策持续优化，销售回暖势头可期，推荐重点布局高能级城市的房企和交易型公司。8月地产销售与投资指标均有所好转，随着核心城市政策出台的力度加强、节奏加快，刚性和改善性需求有望持续释放，从而带动销售逐步复苏，行业信用风险也有望随之缓释。重点布局于高能级城市的房企将率先从楼市回暖中受益，超大特大城市城中村改造也将为行业带来新的机遇。
风险提示：房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
报告来源
证券研究报告名称：《销售降幅收窄，政策优化下回暖势头可期——8月统计局房地产数据点评》
对外发布时间：2023年9月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：s1440519120002
SFC 编号：BPU491
微信号
15618884964
