信达证券：给予太平鸟买入评级

admin 2023-10-24 7

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摘要： 　　信达证券股份有限公司汲肖飞近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《深度报告：业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为17.17元。太平鸟(6...

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　　信达证券股份有限公司汲肖飞近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《深度报告：业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为17.17元。

太平鸟(603877)

本期内容提要:

　　转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境。公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。 2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元，年均复合增速为 12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响，收入同比下滑 21.24%至86.02 亿元，归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。 23H1 公司实现收入 36.01 亿元、同降 14.19%，归母净利润 2.51 亿元，同比增长 88.10%，公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。

　　业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。 2021 年以来公司持续优化业务：1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量， 2023H1 净关门店497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司有望恢复净开店，拓展收入规模。 2）存货方面， 2021 年后公司持续清理库存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持续优化。 3）公司进行组织架构调整， 2023 年 2 月原总经理陈红朝离职，董事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管，由事业部制转向职能大部制，提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性较强。

　　休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位，近年来国货潮流趋势渐起，ZARA、 GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。此前公司在产品设计、品质等方面投入不足， 2023 年以来持续投入提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。 2023 年 3 月公司发布定增预案，拟募资 8-10 亿元用于补充流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长，预测 2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为 80.25/92.35/104.30 亿元，同增-6.7%/15.1%/12.9%； 5.36/7.46/8.56 亿元，同增 190.4%/39%/14.8%，看好业绩未来成长性，目前股价对应 24 年 10.55 倍 PE（股价为 10 月 23日收盘价）。公司持续提升产品竞争力，未来将通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成，公司有望进一步绑定实控人利益，目前估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。

　　风险因素：品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、定增发行不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.13亿，根据现价换算的预测PE为13.28。

最新盈利预测明细如下：