汇市如“滋滋作响的火山”！左右为难的日本央行，将如何行动？

摘要： 　　汇市如“滋滋作响的火山”！左右为难的日本央行，将如何行动？　　来源：华尔街见闻　常嘉帅　　不能排除日本央行“突袭”的可能性。　　10月31日周二，日本央行即将召开年内倒数...

　　汇市如“滋滋作响的火山”！左右为难的日本央行，将如何行动？

　　来源：华尔街见闻　常嘉帅

　　不能排除日本央行“突袭”的可能性。

　　10月31日周二，日本央行即将召开年内倒数第二次政策会议。作为全球主要经济体中仅存的鸽派央行，日本央行后续的货币政策是全球投资者关注的焦点，无论后续其如何行动，都会引发市场震荡。

　　在过去一个多月里，日元兑美元的汇率一直在148-150之间徘徊，离 33 年来的最低点 151.90 只差一点点，日经将汇市形容为”滋滋作响的火山“。与此同时，基准日债债息上周一度触及0.89%的10年高，由于收益率曲线控制政策（YCC）的存在，日本央行需要继续增加债券购买、支撑日债价格，由此进一步加大日元的贬值压力。

　　日本央行行长植田和男正处于一个两难的困境里：如果他本周在政策上按兵不动，就有可能使日元汇率跌至数十年来的最低点，还需要应对蜂拥而入的投机者；如果继续放宽YCC政策，则可能会促使长期利率上升到与经济基本面不符的水平，从而危及日本央行稳定通胀的目标。

　　东京NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：

“日本央行的处境极为艰难。无论它做什么，都不可能让所有人都满意。”

　　市场目前预计，下周的会议上日本央行较大概率按兵不动，把短期利率目标维持在-0.1%，把10年期日本国债收益率目标维持在0%左右。

　　但据媒体援引知情人士说法称，日本央行会持续监控基准日债收益率走势到最后一刻，凸显相关政策的讨论十分激烈，不能排除日本央行“突袭”的可能性。

　　日元、债息、通胀，压在日本央行头上的三座大山

　　日本央行是过去两年中唯一没有加息的主要央行，尽管通胀率连续 18 个月高于目标，但日本央行仍将政策利率维持在-0.1%。

　　大多数分析人士认为，日本央行明日会按兵不动。

　　瑞银发布的报告显示，媒体调查的45位经济学家中，34 位受访者（76%）预计不会改变政策，只有 4 位（9%）和 7 位（16%）分别预计会收紧和调整政策。

　　分析师认为，日元、债券收益率和通胀是日本央行最需要考虑的三大难题。

　　日元上周创下了今年以来的新低，引发了政府可能采取干预措施支撑日元的担忧。推动日元走软的主要因素之一是日本央行采取的超宽松，这种立场与全球为抑制通胀而提高利率的做法背道而驰。

　　与此同时，政府债券收益率正逼近日本央行1%的上限。日本央行曾在7月份表示，长端债收益率不太可能达到这一水平，但3个月后，债息就触及0.89%的十年高位，迫使日本央行增加债券购买以稳定日债价格。这样的做法，同时也进一步加大了日元的下行压力。

　　此外，通胀也是一个让人头疼的问题。周五公布的东京通胀数据（全国领先指标）显示，东京 10 月份核心 CPI 月环比上涨 0.7%，同比上涨 2.7%，高于 9 月份的 2.5%。 这一加速主要反映了政府的能源补贴政策。

　　而核心核心CPI月环比增长0.3%。同比上涨 3.8%，低于9月份修正后的 3.9%。主因可能是由于入境游客人数增加，酒店价格同比上涨 3.3%。

　　不过，瑞银分析师指出，食品价格、服务价格的通胀均有所放缓，预计日本CPI将继续下行，在 2024 年第四季度降至 2%以下。

　　瑞银：小心日本央行“偷袭”

　　去年12月和今年7月，日本央行曾两次意外放宽YCC政策，引发市场意外震荡。瑞银指出，目前还不能排除日本央行“偷袭”的可能性，就算按兵不动，植田和男等官员可能也会传递一些转鹰的信号。

　　该行认为，日本央行周二将进一步放宽收益率波动区间，从1%扩大至1.5%，并预计10年期日本国债的目标收益率将从0上调至约0.5%。

　　瑞银经济学家Masamichi Adachi表示：

“即使日本央行这次没有采取任何行动，但如果它开始传递鹰派信息，让公众为未来加息做好准备，那也不足为奇。”

　　瑞银分析师认为：

“我们为日本央行维持以下情景。主要情景（60%可能性）是日本央行在2024年10月至12月取消YCC政策，并在2025年或之后取消负利率政策。这种情况基于两个关键假设：

（1）日本央行对价格是否可持续和稳定的评估将基于工资和价格之间的良性循环已经建立的程度；

（2）只有在需要抑制需求以维持价格稳定时，日本央行才会取消负利率政策。

　　如果日本央行能放宽YCC政策、提高收益率上限，可以缩小与美国的利差，从而缓解日元贬值压力，同时为进一步政策正常化铺平道路，让收益率更接近自由交易水平。

　　但YCC政策的调整也必须基于基本面，日本央行行长植田和男此前曾多次强调，必须看到工资-价格的良性上涨，才会适时调整政策，否则可能会导致经济脱离基本面、重新陷入通缩。

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