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系列文章： ①国泰君安 ②海通证券 ③华泰证券 ④中信建投 ⑤广发证券 ⑥国金证券 ⑦民生证券
年关将至，投行A股IPO承销情况格局基本已定。在IPO放缓的大背景下，民生证券表现十分亮眼，IPO承销额暂列第六位，承销保荐佣金收入位列第四。
在IPO承销收入逆势大增背后，民生证券“带病闯关”的问题依旧严重，主要表现在今年多次因保荐项目遭监管，9名保代领罚单在业内遥遥领先，且被交易所警示的IPO案例至少有3家，还有3家被抽中现场的IPO项目最终以撤回作为结束。
民生证券今年之所以能够获得巨额承销保荐收入，一个原因是公司今年承销项目略有增长，更重要的原因是“超募+高佣金”组合拳带来的高收入。然而，民生证券保荐的多家超募资金高的IPO企业，业绩“变脸”比翻书还快，股价严重破发……而IPO产业链上的不利后果，基本上由中小投资者买单。
频繁超募揽获高额佣金 今年超募资金项目占65%
2023年，A股IPO整体处于放缓趋势，无论是上会审核数量还是发行上市数量，都较2022年出现较大程度的下滑。去年IPO上市数量为428家（按上市日统计，下同），募资总额为5868.86亿元；2023年以来（截至12月14日），A股IPO上市数量为301家，募资总额为3479.66亿元。
在IPO阶段性收紧的背景下，大部分券商的IPO承销额呈大幅下滑的趋势，而民生证券的A股IPO承销额及佣金收入大幅增长。
wind显示，民生证券2022年的A股IPO承销数量为18家（含联合承销），承销金额累计126.54亿元，承销保荐佣金收入为9.79亿元。截至2023年12月14日，民生证券IPO承销数量为20家，承销总金额为200.67亿元，比去年全年高58.58%；累计实现承销保荐佣金收入15.99亿元，比去年高出63.27%。
从以上数据可知，民生证券今年承销的IPO项目数量只比去年增长了两家，但承销额和佣金收入则增长了60%左右，这主要系大多数IPO项目实现巨额资金超募，民生证券的承销保荐佣金也水涨船高。
在民生证券今年承销的20家IPO项目中，有13家实现了资金超募，占比65%。其中，资金超募超10亿元的有曼恩斯特、宏源药业、双元科技三家公司，且三家公司的超募资金比例都超过了100%，即实际募资是预计募资的两倍以上。
除了超募资金，民生证券多家项目的承销保荐佣金及佣金率畸高。如双元科技IPO项目，公司预计募资8.46亿元，实际募资18.61亿元，超募10.15亿元，超募比例高达119.89%，民生证券也获得了1.71亿元的承销保荐佣金，该项目的佣金率约为9.17%。1.71亿元，是民生证券全年承销保荐收入的10.63%，超过十分之一。
9.17%的佣金率在募资额超过15亿元的IPO项目中显著偏高。2023年，民生证券合计有4家项目的募资额在15亿元——24亿元之间，分别是宏源药业、曼恩斯特、双元科技、昊帆生物，实际募资额分别是23.63亿元、23.04亿元、18.61亿元、18.27亿元，承销保荐佣金分别为1.39亿元、1.55亿元、1.71亿元和1.46亿元，佣金率分别为5.9%、6.73%、9.17%、8%，双元科技的佣金率高出与其募资额相近的昊帆生物1.17个百分点。
再如科净源IPO项目，公司实际募资7.71亿元，民生证券获得1.14亿元的承销保荐佣金收入，佣金率约为14.73%。14.73%的佣金率远超民生证券承销额在5亿元-10亿元的11家IPO项目，11家项目的佣金率皆在10%之下。
同时，科净源14.73%的承销保荐佣金率在今年已上市的301家IPO公司中最高，距年底还有半个月时间，民生证券保荐的科净源项目大概率获得年度A股“佣金率之王”。
又如上海汽配项目，公司预计募资7.83亿元，实际募资12亿元，超募4.17亿元，民生证券获得1.1亿元佣金收入，佣金率约为9.17%。上海汽配的佣金率虽然不如科净源那么高，但其主要体现在超募资金额也收取了较高的佣金率，详见《上海汽配IPO资金超募50%：民生证券既保荐又入股还参与对赌 承销佣金率奇高背后是“带病闯关” ？》等文章。
靠着多数项目超募以及部分项目的高佣金，民生证券2023年的承销金额从去年的第九名跃升至第六名，承销保荐佣金收入由去年的第九名跃升至第四名。
资金超募背后频现华夏基金身影 去年超七成项目“上市即变脸”
上文提到，民生证券今年以来承销的2家IPO项目中，有13家实现超募，但部分超募的项目问题较多。
如双元科技IPO项目，公司预计募资8.46亿元，在民生证券的护航下实际募资18.61亿元，超募10.15亿元。然而，双元科技上市后股价大幅破发，上市首日股价跌18.66%，截至12月15日，公司股价较发行价下跌了约45%。
那双元科技为什么能够超募10亿元资金？一个原因是公司的发行市盈率高、报价高。招股书显示，双元科技的发行价格为125.88元/股，发行市盈率为79.83倍，是行业市盈率均值（31.4倍）的254%。
在双元科技IPO报价过程中，华夏基金旗下170只产品报价152.36元/股，比发行价还高出21%，对应的市盈率是行业市盈率的307%。此外，富国基金报价147元/股、招商证券资产管理公司、浙商证券资产管理公司皆报价145元/股，远远高于发行价格。
在高市盈率、高发行价的推动下，双元科技获得了高募资，民生证券也录得1.7亿元的佣金收入。而双元科技在上市半年， 股价就跌了快50%，受伤的是高位承接股票的中小投资者及高价认购新股的报价机构背后的基金投资者。
目前，部分IPO项目和保荐券商备受质疑。很多投资者认为，以保荐券商为首的IPO产业链。有投资者质疑，部分保荐券商将不太优质的资产保荐上市赚取天价佣金（有的靠突击入股收益翻数倍），部分基金公司用基民的资金拉高发行价，上市公司超募资金、原始股东财富激增，其他中介机构也能收取高额服务费。而上市后股价的涨跌，业绩是否“变脸”，基本上由股民及基民“买单”，这种不合理被投资者称为“IPO产业链”。
民生证券保荐的另一IPO项目——宏源药业，是本年度的“超募之王”。wind显示，宏源药业计划募资8.18亿元，实际募资23.63亿元，超募15.45亿元，在民生证券20家项目中位居榜首。
与双元科技相似，宏源药业也是在高市盈率、高发行价的推动下获得高募资。招股书显示，宏源药业的IPO发行价格为50元/股，发行市盈率为41.21倍，是行业平均市盈率26.98倍的152%。民生证券获得1/39亿元的承销保荐佣金收入。
报价过程中，依旧是华夏基金比较积极，其有195个产品参与报价，报价为61.93元/股，比公司的发行价高出23.86%。
在超募15亿元的宏源药业IPO项目中，民生证券获得1.39亿元的承销保荐佣金收入。但宏源药业上市当日就破发，股价跌16.1%。截至12月15日收盘，宏源药业股价较发行价跌了48%，接近腰斩，高价买入公司股票的中小股东以及高价认购新股的报价机构背后的基金投资者，损失将很惨重。
宏源药业还出现了“业绩大变脸”，今年前三季度，公司扣非归母净利润为0.64亿元，同比下降81.69%，超过八成。
除了宏源药业，民生证券今年保荐的11家IPO项目前三季度的扣非归母净利润出现了同比下降，占比55%。2022年，民生证券合计承销16家（不含联合承销）IPO项目上市，12家公司在上市当年营收或扣非归母净利润出现了下降，占比75%。
“带病闯关”问题依旧严重 保荐失败率接近50%
在IPO承销收入逆势飙升背后，民生证券保荐项目“带病闯关”问题依旧严峻，今年公司因保荐违规收到的罚单依然不少，9位保代遭罚数量在业内居首位，还至少有3家IPO项目被交易所作为警示案例。
今年9月份，民生证券两位保代曹文轩、刘娜因在许昌智能继电器股份有限公司（下称“许昌智能”）在申请公开发行并上市过程中，未在申报前发现并处理有关财务数据错报事项，未能勤勉尽责，被北交所采取出具警示函的自律监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
资料显示，2022年末，许昌智能应收某集团下属公司款项余额2,123万元。当时该集团下属多家公司已被列为失信被执行人，但许昌智能未谨慎考虑相关风险，仍按照账龄组合对相关债权计提坏账准备，未单项计提坏账准备。这个问题属于会计基础薄弱、财务内控不规范的问题，属于“带病闯关”。
2023年8月，民生证券保代刘愉婷因在道氏技术可转债项目中违规被深交所出具自律处罚措施。
2023年7月18日，民生证券及保代崔勇、苏永法因在保荐福建福特科光电股份有限公司（福特科）IPO过程中，未勤勉尽责履行相关职责，未发现发行人存在多项未披露的资金占用、违规担保信息披露不完整、其他内部控制问题较多和研发人员信息披露不准确等问题，被中国证监会出具采取监管谈话监管措施。
值得一提的是，福特科被证监会发现的多项问题，都属于IPO中较为突出的“带病闯关”问题。
2023年5月，民生证券保代苏研、朱森阳因在杭州蓝然技术股份有限公司(杭州蓝然)IPO过程中未勤勉尽责，吃到罚单。
值得一提的是，民生证券保荐杭州蓝然IPO案还被交易所作为警示案例。深交所审核动态显示，杭州蓝然不仅涉嫌提前确认收入，还涉嫌推迟确认收入。有业内人士直呼，杭州蓝染的财务造假手段略显粗糙和低级，而民生证券及两位保代却未发现。
2023年1月，民生证券及保代王虎、严智在深圳市穗晶光电股份有限公司（穗晶光电）IPO项目中，因未对发行人积压品销售相关异常情形保持充分关注并进行审慎核查、对发行人及相关方资金流水核查不充分 、未充分核查发行人研发费用、成本核算、产品质量控制等，被深交所采取书面警示的自律监管措施。
穗晶光电IPO项目，也是被交易所审核动态列出的警示案例。督导发现，穗晶光电销售和采购等相关的内部控制存在异常。资金流水核查方面，民生证券未完整获取穗晶光电实际控制人、董监高以及部分关键岗位人员报告期内全部流水，共遗漏约100个银行账户。
除了杭州蓝然、穗晶光电IPO项目，民生证券保荐的正业设计IPO项目也被交易所作为警示案例。
2023年5月，在深交所发行上市审核动态公布的案例中，民生证券保荐的正业设计IPO项目赫然在列。现场督导发现，正业设计实际控制人大额分红款去向存在异常，保荐人对正业设计供应商的核查不充分。值得注意的是，公开资料并没有显示民生证券及保代因正业设计IPO项目收到罚单。
一年内，三家IPO项目被交易所作为警示案例，9名保代遭罚，这在几十家投行中也是“遥遥领先”。据中证协公布的数据，2023年的前11个月，民生证券共有9名保代遭罚，这在几十家投行中排第一。
其实在2022年11月份，民生证券就已经遭到证监会处罚，但在2023年还是存在很多执业质量问题。证监会去年年末调查发现，民生证券存在两项问题：一是投资银行类业务内部控制不完善，内控组织架构独立性不足，中小企业发展部履行质量控制职责的同时还存在承做投行项目的情况，部分项目质控、内核把关不严。二是廉洁从业风险防控机制不完善，第三方服务机构审查制度执行不到位。
2023年1月1日至2023年12月14日期间，民生证券合计成功保荐20家IPO项目上市，17家项目以撤否而终止，已完结项目合计27家，失败的项目数量为17家。
按照“保荐失败率=已终止项目/已完结项目”的公式（注：中证协对投行业务的评价范围是已完结IPO项目，已完结IPO项目事实上就两类，分别是已发行和已终止项目；其他在审项目成败未知，不作为分母，否则会极大地降低撤否率）计算，民生证券今年以来的保荐失败率为46%，接近50%。
在民生证券今年撤否的17家项目中，有3家属于被抽中现场检查的项目，分别是河北晶禾电子技术股份有限公司、苏州新大陆精密科技股份有限公司、上海恒业微晶材料科技股份有限公司。尽管这三家公司迎接了现场检查，但被检查出不少问题，外界质疑三家公司撤回很大一部分是来自现场检查出来的问题的压力。
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