华泰证券：以红利为底仓 关注内资流入/AH溢价高位/景气回升的交集

摘要： 　　华泰证券发布研报称，关注银行/资本货物/公用事业等低波动红利资产。12月经济数据显示需求端动能仍有待夯实，供给端相对略强一些。需求端看，政策端的需求相对偏强、居民部门的需求仍有...

　　华泰证券发布研报称，关注银行/资本货物/公用事业等低波动红利资产。12月经济数据显示需求端动能仍有待夯实，供给端相对略强一些。需求端看，政策端的需求相对偏强、居民部门的需求仍有待强化。供给端相对略强，可能与部分上游行业率先开启补库有关，但其持续性仍需观察。后续仍需关注政策发力。美国12月零售数据显示美经济或仍具韧性，部分原因可能是11月以来金融条件明显放松，提振居民圣诞节消费意愿。往前看，需提防市场此前过度乐观的联储降息预期阶段性调整的风险，持仓上宜谨慎防御。资金面来看，外资上周转向净流出，内资上周净流入。建议以红利为底仓，关注内资流入/AH溢价高位/景气回升的交集。

　　核心观点12月经济数据显示供给强于需求，后续仍需关注政策发力

　　四季度GDP同比5.2%，预期（Wind一致预期，下同）5.4%，前值4.9%；分结构看，工增超预期、市场性服务业增加值基本符合预期，主要的拖累可能在于二产中的建筑业和三产中的非市场性服务业，两者均与政府支出相关。12月规模以上工业增加值同比增6.8%，预期6.6%，前值6.6%；社零同比增7.4%，预期8.2%，前值10.1%。需求端动能仍有待夯实，供给端相对略强一些。需求端看，制造业、基建等偏向政策端的需求相对偏强，地产、社零等偏向居民部门的需求仍有待强化。供给端相对略强，可能与部分上游行业率先开启补库有关，但其持续性仍需观察。后续仍需关注政策发力。

　　美国12月零售数据显示美经济或仍具韧性，需提防联储降息预期调整

　　美国12月零售环比录得0.6%，高于彭博一致预期（0.4%），同比增速回升1.6pct至5.6%；核心零售（剔除汽车和汽油）环比持平于+0.6%，高于彭博一致预期（0.3%），同比增速回升0.7pct至5.8%；与个人PCE消费口径一致的零售对照组环比增长0.8%，大幅高于彭博一致预期的0.2%。此外，近期Redbook零售等高频数据显示美国假期消费仍然偏强。12月零售数据高于预期，特别是跟假期相关的分项，部分原因可能是11月以来金融条件明显放松，提振居民圣诞节消费意愿。往前看，需提防市场此前过度乐观的联储降息预期阶段性调整的风险，持仓上宜谨慎防御。

　　外资上周转向净流出，产业资本回购水平创新高

　　据EPFR，上周外资转向净流出，其中主动资金流出幅度扩大（上周约4亿美元 vs上上周约1.6亿美元），市场此前过度乐观的美联储降息预期阶段性调整或是主因，10Y美债利率上周明显提升；南向在上上周流出69亿港元后重回明显净流入，上周流入约147亿港元。产业资本方面，上周回购金额约87亿港元，且近8周港股回购总额超400亿港元、已超越22年10-11月约289亿港元水平。空头方面，近期恒指沽空比例上行，结构上值得注意的是地产板块的做空比例已至约1.5%，超过此前22年恒指底部水位，或预示情绪上已接近市场底部。

　　以红利为底仓，关注内资流入/AH溢价高位/景气回升的交集品种

　　建议关注配置方向交集下的银行/资本货物/公用事业等高股息资产：1）筛选南向资金近期流入、估值筹码水位较低的能源/电信服务/资本货物；2）高股息资产的配置性价比抬升，筛选当前估值较低、AH溢价高位的银行/资本货物/公用事业；3）当前保险/电信服务/公用事业存在一定沽空压力，关注后续是否存在平仓反弹机会；4）关注景气回升带来的弹性机会：①11月纺织制品出口额同比较10月降幅收窄，且10月线上销售额同比转正；②电厂煤炭库存可用天数高位回落，国内去库显著；③2023年12月，国有行与股份行存款利率调降已开启，银行板块成本预期改善，有望缓解净息差压力。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。