吴晓求：当前最重要的是要恢复投资者信心，先“止血”

摘要： 　　作者：吴晓求　　2023年，中国GDP获得了5.2%的增长，这是一个非常闪亮的数字，表示中国经济在恢复。但是，市场没有给予相应的回应，这也让我很困惑。　　我们要充分认识到在...

　　作者：吴晓求

　　2023年，中国GDP获得了5.2%的增长，这是一个非常闪亮的数字，表示中国经济在恢复。但是，市场没有给予相应的回应，这也让我很困惑。

　　我们要充分认识到在中国资本市场发展的战略价值。中国资本市场是实现中央提出的金融强国的重要载体。金融强国内涵非常丰富，但是从理论逻辑的角度看，承载着中国实现金融强国梦想的主要载体是资本市场。如果资本市场不发展，金融强国目标的实现就要大打折扣。

　　资本市场在现代金融体系的建设中，起到枢纽作用。资本市场不仅拥有融资功能，还有更重要的功能，比如财富管理和投资功能，为社会提供多样化资产配置的功能。

　　资本市场是存量财富的储备与成长机制，也是通过信息流合理引导资本流动的机制，同时，它具有孵化高科技企业，推动国家经济结构转型和产业升级迭代的重要作用，也是人民币国际化的重要基础。

　　深刻理解常识，才能深刻理解市场

　　市场投资者不是慈善家，不是哪个企业缺钱就给谁。从长期来看，如果资本市场达不到收益预期，就会沦落为投机的市场。所以，观念转型、功能转型，非常重要。

　　我们对金融和风险的理解都是不准确的，甚至可以说非常落后。比如，认为股票上涨是风险，下跌是风险的释放，如果是这样的理解，市场出了现在这种状况就会被漠视。从金融角度看，股票上涨反映出社会有强大的信心，反映出社会的正向预期，是十分积极的信号，比其他任何指标都来得真实。

　　应该看到，当前资本市场发展出了状况，这不完全是监管部门的责任，必须站在更加宏观的角度来维护资本市场的稳定。

　　通常来说，监管部门很难做出超出其职能范围的事情，不过在必要的时刻也需要作出一些大胆的举措来稳定市场。比如，美国证券交易委员会（SEC）的主要职责是监管，在美国资本市场出现巨大动荡时，美联储就会出手。

　　2021年美股出现了四次熔断继而开始出现金融危机，关键时刻，美联储打破常规，迅速介入，这种颠覆教科书定义的举动恢复了美国市场信心，稳定了市场。在最关键的时刻，重要的金融部门一定要果断、坚决，维护市场的稳定性。

　　现在市场到了比较关键的时候，需要各方努力。投资者要有信心，不要恐慌；管理部门，特别是金融综合管理部门如央行需要关注市场的稳定性，高层部门要协调各部门出手稳定局势。

　　目前中国社会秩序是稳定的，经济也处在复苏阶段，但市场却发生了这样的变化，从深层次原因看，是对市场的认识不足、不准确，具体来看，是一系列的制度、政策、规则有漏洞和缺陷。

　　面对这种状况，虽然我现在还不敢用危机这个词，但是的确出了状况，是否有坚决、行之有效、能稳定执行的措施很重要。

　　我们要直视问题，当前最重要的是要恢复投资者信心。现在调整一些长期制度固然重要，但并不会立即见效。就像一个流血的病人，暂时还来不及考虑他得病的原因，必须先把血止住。

　　恢复信心、稳住市场

　　恢复信心，稳住市场，就是“止血”，是当前最重要的任务。具体怎么做，主要有两点。

　　首先，面对当前资本市场的状况，我还是要呼吁暂缓IPO。注册制是中国资本市场制度改革的重要方向，但从目前实践看，是有不足的，这些不足是形成今天市场状况的重要原因。

　　注册制的成功，至少需要三个前提：1．发行人信息披露的法定义务；2．严刑峻法；3．中介机构的公允性。发行人信息披露的法定义务和严刑峻法是相辅相成的，必须对信息的虚假披露有严格的惩罚，让发行人不敢再犯，才能规范发行人法定信息及时完整地披露。

　　2001年，SEC对安然公司给出了非常严厉的惩罚，最终安然倒闭。为什么SEC要给安然这样重的惩罚，因为在注册制IPO的环节中，合法、准确的信息披露极其重要，对于虚假信息披露要给予毁灭性的打击。

　　为什么中国在上市过程中有如此严重的排队现象？排队中隐含着巨大的问题，他们跃跃欲试，都想闯关，因为闯关是没有成本的。所以一旦查出虚假披露，要严惩所有的闯关者、欺诈上市者，给这些造假者、欺骗者以法律的威严，才能维护披露信息的充分、及时。

　　中介机构要具备公允性。不能为了区区千万服务费、承销费，不顾及中介机构的职业道德要求和法律规定。

　　这些基础打好，注册制才可能成功。现在我们的注册制在这些必要条件上做得还不完善，因此暂缓IPO有重要的现实意义。

　　市场上有部分声音不能理解IPO放缓背后的深刻意义。有人说，企业已经提交材料了，就在等IPO的钱了，否则，企业活不下去。我会告诉他们，IPO的钱是发展的钱，不是救命的钱。

　　其次，我们完善制度主要要从三个方面入手：

　　第一，在注册制基础上的IPO制度的完善。法律和制度要有严厉的威慑，IPO环节的制度和法治环境要进一步规范。

　　第二，完善减持规则。要把IPO排队现象彻底消除，必须从完善减持制度开始。目前减持规则还处在政策阶段，我们要把它变成一种制度。除了证监会出台的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》外，还要加上企业融资与创造利润的比例要求。

　　第三，融券机制要彻底改革。要统筹恢复信心的短期救济政策和长期制度改革。当前止血措施主要是暂缓IPO，统筹大资金例如央行入市干预则要越快越好。

　　总体而言，我对中国市场还是抱有信心的，我不相信它会一直这么下去，因为中国是要发展的，因为我们的制度是会完善的，因为越来越多的人看到了市场存在的问题以及解决问题的迫切性。

　　（作者系中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授）

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