华泰证券：美国经济仍显韧性 联储降息紧迫性下降

摘要： 　　华泰证券发布研究报告称，美国名义增长预期改善；2月消费韧性犹存，房贷利率小幅反弹，地产边际改善；1月非农和通胀数据大幅超预期，FOMC纪要以及部分委员表态偏鹰，降息预期回落，首...

　　华泰证券发布研究报告称，美国名义增长预期改善；2月消费韧性犹存，房贷利率小幅反弹，地产边际改善；1月非农和通胀数据大幅超预期，FOMC纪要以及部分委员表态偏鹰，降息预期回落，首次降息时点从5月推迟至6月，2024年累计降息幅度下降61bp至85bp。往前看，关注3月FOMC以及非农和通胀数据。

　　核心观点

　　增长：名义增长预期上调，消费动能延续

　　美国名义增长预期上调，消费动能延续，地产有所改善。受美国经济数据超预期提振，彭博对美国2024年GDP增速的预期从1.6%上调至1.9%。消费方面，四季度GDP实际个人消费季环比折年超预期上修至2.8%；多重因素叠加导致美国1月零售环比收缩0.8%，大幅低于一致预期（-0.2%），但1月数据噪音较大，估计2月美国零售增长将较1月明显反弹；2月BEA刷卡消费较1月进一步回升，创2023年3月以来高点。地产方面，30年期固定房贷利率回升至6.9%，房贷申请量持续低迷，1月新屋和成屋销售均反弹，但可能受1月寒冷天气拖累，回升不及预期。投资方面，1月核心资本品订单反弹，指示企业设备投资可能边际改善。

　　金融条件：2月以来高盛金融条件指数 （FCI） 放松3个基点

　　尽管降息预期回落导致美债长端利率上行，但美国科技股财报超预期提振美股表现，金融条件变动不大。降息预期回落推高美债长端利率，2月以来，2年和10年美债收益率上行45、35个基点至4.64%、4.26%。同期，美股和美元均上涨，信用利差收窄，其中标普500累计上涨4.6%，美元指数升值0.7%至103.9，投资级企业债利差收窄6bp至1.22%。高盛金融条件指数2月以来累计放松3bp，为2023年以来较为宽松的水平。其中，长端利率、汇率、信用利差和股票市场分别贡献13bp、3bp、1bp和-19bp。

　　通胀：1月CPI超预期回升

　　1月美国CPI超预期回升，短期通胀预期明显升温，但中长期通胀预期变化不大。1月美国CPI和核心CPI环比超预期回升至0.3%和0.4%。分项来看，核心商品环比收缩0.3%，连续8个月为负，但Manheim指数指示CPI二手车分项环比2月可能边际反弹；1月等价租金超预期回升部分来自涨幅较高的单户住宅权重上升，但Zillow和Apartmentlist租金指数显示房租整体仍然在降温。1月PCE和核心PCE环比回升至0.3%和0.4%，符合预期。通胀预期方面，美国增长韧性较强导致TIPS隐含的短端盈亏平衡通胀率一度上行接近150bp，但5年5年盈亏平衡通胀率维持在2.6%的水平，整体保持平稳。

　　劳工市场：1月非农明显反弹，关注持续性

　　1月新增非农就业和小时工资增速均超预期回升，美国就业市场仍然偏紧。1月美国新增非农35.3万，大幅超过彭博一致预期的18.5万人，11-12月新增非农就业累计上修12.6万人。分项来看，商业服务、医疗保健等服务部门就业表现强劲，商品部门就业小幅放缓。非农就业中周期性相关的行业也连续2个月回升，符合美国经济动能偏强的指示。小时工资环比增速回升0.2pct至0.6%，高于预期（0.3%）。部分劳工指标也有所改善，12月岗位空缺小幅回升；1月咨商会就业机会充足率指标小幅改善；首申人数维持在低位。但劳工市场再平衡过程仍在持续。2月Indeed岗位空缺整体回落，领先指标离职率也进一步下降。往前看，关注3月FOMC议息会议（北京时间3月20日）和2月非农数据（3月8日）。

　　风险提示：美国增长减速超预期，美联储鹰派超预期。